春节假期后市场情绪显著走弱，腾讯暴跌13%、美团暴跌17%，恒生科技指数再度陷入技术性熊市，本轮大跌并非单一因素所致，而是由流动性、基本面、政策面三重利空共振引发的集中释放。 一、流动性与外资抛售逻辑 美联储降息预期反复摇摆，美元走强与美债收益率反弹，推动全球资金从高估值成长股回流美元资产；港股通阶段性休市导致内资缺位，外资成为市场主导力量，在风险偏好下降时集中减持互联网、AI等板块权重股，放大了跌幅。同时，恒生科技指数此前因AI、互联网复苏预期获得的估值溢价，随着盈利兑现不及预期而快速压缩，叠加节前获利盘集中了结，进一步加剧资金撤离，形成“杀估值+杀情绪”的负反馈。 二、行业景气与盈利预期下修逻辑 互联网核心公司用户增长见顶，广告、电商、本地生活等基本盘增速放缓，AI大模型投入巨大但商业化落地缓慢、收入贡献微薄，市场对其盈利修复节奏的预期持续下修。百度、金蝶国际等AI相关公司业务仍处早期阶段，难以支撑高估值，叠加行业竞争加剧，资金从AI概念股加速撤离。京东、阿里、美团等平台受居民消费意愿偏弱、价格战加剧影响，营收与利润率双双承压，引发市场对行业景气度的担忧，成长股逻辑被进一步弱化。 三、政策与竞争格局压制逻辑 互联网监管虽边际缓和，但反垄断、数据安全、互联互通等政策仍对巨头扩张边界和盈利模式形成刚性约束，压制了市场对其长期增长空间的预期。电商、本地生活、云计算等领域内卷加剧，企业为争夺市场份额加大补贴与营销投入，导致利润率持续被压缩，盈利质量下降。叠加中美关系波动与地缘风险溢价上升，港股作为离岸市场更容易受到情绪冲击，资金避险流出意愿增强，进一步拖累指数表现。