今天港股开盘，智谱、MiniMax大跌，美团早盘一度涨超8%

UBS：美团当前股价对应P/E为11-12倍，随着竞争回归理性，美团未来1-2年的正常化利润有望恢复至400亿元人民币，对长期投资者具备吸引力。

核心观点：

1.业绩大幅下滑，发布利润预警

财年表现：美团2025财年（FY25）运营利润（CLC）亏损6.8-7亿元，远低于2024财年的52.4亿元；GAAP净亏损23.3-24.3亿元，对比2024年的35.8亿元净利润显著恶化。第四季度（4Q25）：CLC运营利润亏损约10亿元（略好于市场预期），GAAP净亏损15.1-16.1亿元（符合预期）。主要原因：即时零售（如外卖和闪购）业务因与抖音（Douyin）激烈竞争导致亏损扩大，但亏损幅度较此前有所收窄。

2.即时零售竞争趋缓，但新领域压力仍存

即时零售领域：美团与抖音的竞争自2025年11月起逐渐缓和，双方转向争夺高价值订单和用户，监管也呼吁减少“内卷”式补贴。成本效率：UBS测算，美团第四季度外卖和闪购业务单均亏损约1.8元，而阿里因补贴力度更大，单均亏损3.6元，差距为1.8元/单。门店业务：抖音近期加大门店补贴，并推出独立App“抖生活”，可能挤压美团的利润空间。UBS认为，美团未来需关注非食品品类（如生鲜）和前置仓的竞争策略，其收购叮咚买菜的供应链优势或能部分缓解压力。

3.长期盈利预期与估值分析

若竞争持续缓和，美团未来1-2年的正常化利润可能恢复至约400亿元人民币：

即时零售：250亿元（日均订单9000万单，单均亏损缩至0.8元）；门店业务：250亿元（毛利率30%）；新业务：100亿元亏损（如海外扩张的Keeta和小象超市，因监管收紧和竞争加剧进展缓慢）。估值：当前股价对应正常化利润的市盈率（P/E）为11-12倍，UBS认为对长期投资者具有一定吸引力，尤其是海外市场被低估的部分。

4.关键风险与关注点

新业务投入：美团在沙特的Keeta可能2026年实现盈亏平衡，但中东其他地区和巴西的扩张仍面临监管和竞争挑战。战略调整：需观察美团如何应对阿里春节补贴（3亿元）等短期竞争动作，以及是否继续加码AI技术研发。