南通江山农药化工股份有限公司（以下简称“江山股份”）近日就其向不特定对象发行可转换公司债券申请文件的审核问询函进行了详细回复，对12亿元募集资金的投向、产能消化、业绩波动等核心问题作出说明。公告显示，公司本次发行可转债拟募集资金不超过12亿元，主要用于新型创制绿色除草剂、精异丙甲草胺技改项目及补充流动资金。

募投项目瞄准草甘膦抗性市场新增产能与行业需求匹配

江山股份本次募投的“新型创制绿色除草剂原药及制剂项目”和“年产10,000吨绿色高效手性农药精异丙甲草胺原药技改项目”，分别对应500吨苯嘧草唑及10,000吨精异丙甲草胺的新增产能。公司在回复中强调，两项产品均面向快速增长的市场需求。

其中，苯嘧草唑作为PPO类除草剂，主要用于解决草甘膦抗性杂草问题。公告显示，全球草甘膦抗性市场规模2024年已达53亿美元，预计2033年将增长至97亿美元，年复合增长率7.1%。公司测算，按草甘膦全球年使用量75万吨计算，复配渗透率每提升1%将新增250吨苯嘧草唑需求，本次500吨产能规划与市场增长空间相匹配。目前该产品已在全国开展超过28,000个试验示范，在柬埔寨、印度尼西亚已取得登记，并计划在国内取得登记后与意向客户签署协议。

精异丙甲草胺项目则瞄准酰胺类除草剂升级需求。作为异丙甲草胺的升级品种，其活性更高、用药量少且安全性更优。公告显示，2024年该产品全球市场规模达12亿美元，预计2033年将达18亿美元，年复合增长率5.2%。公司现有精异丙甲草胺产能仅2,000吨，本次扩产至10,000吨后，将与山东滨农科技（20,000吨）、颖泰生物（20,000吨）等行业龙头产能水平看齐。公司计划2026年实现境内外销售6,000吨，匹配投产第一年60%的产能释放计划。

业绩波动符合行业周期2025年盈利回升具备可持续性

针对报告期内业绩波动问题，江山股份解释称，2022-2024年公司营收从83.49亿元波动至54.32亿元，归母净利润从18.64亿元波动至2.28亿元，主要受农药行业周期性影响。核心产品草甘膦价格从2022年的5.6万元/吨下滑至2023年的3.3万元/吨，导致农药板块毛利从20.69亿元降至3.37亿元。

2025年1-9月，公司业绩显著回升，实现净利润4.22亿元，同比增长141.29%。主要驱动因素包括：草甘膦行业库存消化至低位，销量同比提升；甘氨酸、双甘膦等主要原材料采购价格同比下降6.27%-19.46%；叠加减持江天化学股权获得投资收益8,570万元。公司预计2025年度净利润将达4.8-5.8亿元，扣非后净利润3.26-4.26亿元，持续满足可转债发行条件。

境外销售结构优化贸易政策风险可控

报告期内，公司境外收入占比从37.20%波动至22.93%，主要受农药产品出口结构调整影响。2023年对先正达集团境外销售从17.03亿元降至0.87亿元，导致境外收入同比下滑56.78%。2024年通过拓展新客户，境外收入回升至14.74亿元，其中新材料产品出口增长24,195.66万元。

针对国际贸易政策风险，公司表示，美国对精异丙甲草胺的关税政策由进口国企业承担，欧盟禁用政策影响有限（欧洲使用量仅占全球4.2%）。目前公司已在18个国家启动精异丙甲草胺登记，在美国、泰国等地取得9项授权。苯嘧草唑暂以国内市场为主，境外销售占比低，贸易政策影响可控。

融资规模合理财务性投资清零

本次12亿元募集资金中，5.6亿元用于新型除草剂项目，3.4亿元用于精异丙甲草胺技改，3亿元补充流动资金。公司测算显示，截至2025年9月末，流动资金缺口约4.34亿元，叠加上下游资金缺口12.60亿元，整体资金需求超过16亿元，融资规模具备合理性。

根据回复，公司最近一期末不存在持有金额较大、期限较长的财务性投资，交易性金融资产中4.76亿元均为保本型理财产品，长期股权投资8.06亿元均为产业链上下游产业投资，符合《证券期货法律适用意见第18号》要求。

中介机构核查认为，公司募投项目产能规划合理，效益测算谨慎，业绩波动符合行业周期，持续满足可转债发行条件。本次发行将进一步优化公司产品结构，巩固在除草剂领域的市场地位。