人民币升值核心逻辑之一：结汇需求释放

人民币结汇需求的加速释放，成为近期人民币汇率走强的重要支撑。

去年12月银行代客净结汇额达到惊人的999亿美元，创有数据以来的单月历史新高。最新公布的1月数据达到888亿美元，虽较前月小幅回落，但仍处于有数据以来的第三高位。

背后，结汇的季节性和滞后性是主要驱动。一方面，岁末年初本身是出口企业传统的利润回笼与结汇旺季，外汇市场供需关系对人民币升值的支持力度达到全年最高水平；另一方面，历史经验显示，结汇率改善滞后人民币汇率升值3-6个月左右，近期结汇规模的大幅抬升也是在逐步反映前期人民币升值对于结汇行为的带动效应。

往后看，随着滞后的结汇需求渐次释放，叠加远期净结汇规模的抬升，表明未来结汇需求对于人民币汇率仍有支撑。

2025年以来，表征市场汇率预期的银行远期净结汇额持续走高，至1月达到393亿美元，创2010年以来新高，表明在美联储降息预期与人民币升值的共识渐强下，出口企业已不再选择持币观望，而是开始提前锁定未来汇率，也将对即期汇率形成支撑。

此外，随着人民币步入升值通道，前几年滞留在海外的大量待结汇资金的回流潜力不宜低估。前几年出口持续偏强，但国内出口商通过贸易经常项顺差取得的外汇，有较大规模未进行结汇形成人民币收入，而是选择了持有各类预期回报率更高的海外资产，据测算2022年以来已累计7000亿美元的体量。

随着人民币步入升值通道，这些大规模待结汇资金的回流对于人民币汇率重估的动力不宜低估。