人工智能带来的颠覆与去中介化 💎 传统 SaaS 一直被视为极具价值，原因在于其内嵌的智能、工作流效率、决策增强和商业逻辑，而 AI 代理有可能对其构成颠覆。 🤖 在代理（Agentic）世界中，AI 代理有可能成为进行推理、规划并协调行动的层面，而软件则变成数据存储中心、记录保存之处以及执行更基础功能的场所。 ⚠️ 问题在于，“智能” 和洞见被从软件层和应用层提取出来，从而降低其效力和 / 或价值，并面临商品化风险。 ❓ 价值是否会从功能深度转向代理性能，以及从许可转向应用？ 🌍 在旧世界中，应用包含智能，人来操作并利用其输出；在新世界中，代理可能会包含并驾驭智能，而应用服从 / 为它们服务。 ✅ 这种转变只有在代理具备记忆能力、按照指示行事的能力（无幻觉）以及执行多步骤而非单步骤功能的能力时才能发生。 💬 我并不是说我同意这种看法，事实上还有大量未解的问题，但这对软件和人来说是一个可怕的前景 —— 在这种前景中，软件可能成为硬件基础之上的基础设施层，智能成为产品，而 AI 代理成为新的劳动力，希望人类成为受益者，或者被抛在一边。 ⚡ 这种软件行业的分化从未完全平息。 🔄 我们看到的是打地鼠式的动态，关注点从软件转向财富管理、分类信息、媒体、咨询、保险、教育科技、资产管理，然后又在某个周末转向网络安全，本周注意力又转向投资银行业，赢家与落后者之间的界限正在模糊。 ❓ 谁将获胜，谁在助力，谁在采用，谁将被颠覆？ 💧 在这些举措中有些带有把孩子和洗澡水一起倒掉的意味。 📊 Salesforce 刚公布过去十二个月自由现金流为 129 亿美元，同比增长 22%，营运利润率为 35%，公司还与美军签署了一项 56 亿美元的合同，这听起来不像是一家或一个业务板块处于困境中的公司。 💡 话虽如此，在一个高速增长的细分领域，历史现金流对未来多少无关紧要，未来现金流的微小变动就能对估值倍数和股价产生巨大影响。 📉 几周前我们就见过这种情况，当时市场 “断定” 总体上软件行业在 AI 方面是失败者，并认为该板块可以从 “增长” 类重新归类为 “效用” 类。 🔍 清楚的是，AI 正在让人们质疑那些未来收入 / 现金流的确定性和持久性。 ⏳ 与其预测未来 3、5、10 年，人们更倾向于把他们认为确定的收益提前计入，从而导致估值倍数被压缩。 📈 最近的一些抛售可能是投资者在审视权重并为不确定性以及无法有把握地预测未来做出调整。 💬 软件不太可能在一两年、一个月或一年内从 “吞噬世界” 到 “灭亡”，话虽如此，可供软件获得的利润池可能不那么确定，甚至在缩小，而可供代理层获得的利润池在增加。 📉 因此，折现率下降，适用于未来收益的倍数被迅速且剧烈压缩。 🔄 另一个需要关注的动态是，像其他主题 —— 防御性板块、银行、AI 资本开支 —— 一样，潮水上涨时所有船都会随之上升，这次软件的去杠杆打击了许多甚至全部相关企业。 ✅ 在现实中，这些业务中的一些、它们的收益和利润率会被 AI 颠覆，而另一些则可能利用 AI 加速增长并获得更强的定价权、更高的利润率。