今天能源和黄金走势分化还挺有意思，石油天然气继续走高，黄金则开始下挫。能源端为何表现强于贵金属？

核心还是地缘局势对供应链的直接威胁，库存敏感度放大波动，昨晚伊朗革命卫队明确表示霍尔木兹海峡已处于关闭状态，并警告将向任何试图通过的船只开火，这是伊朗自上周六以来最强硬的表态。

能源运输路径一旦受扰，天然气与原油供应预期立即收紧，价格弹性远高于金属类资产。欧洲天然气库存虽处相对安全区，但远期补库成本预期迅速上调，资金抢跑推升期价。

能源属于“实物供给风险定价”，而贵金属更偏向“金融风险定价”，两者在冲突持续规程中的反应节奏其实是不同的。

整体来说如果市场认为冲突风险可控，并不会蔓延成为大战，那么贵金属的避险属性是消退的。而霍尔木兹海峡其地理因素的特殊性（最窄处三十公里多），带来的不对称性：

1）不需要太高成本就可实现封锁，大口径火炮、火箭炮、布水雷就能实现封锁；

2）甚至不用实际物理封锁，只要让船东和保险公司认为通过海峡是一个极高风险行为（油轮受损、保险公司不承保）、就能导致实质性停运。那么实质性停运就能导致能源上涨强化通胀预期，市场重新计价利率路径，推升实际收益率，从而压制黄金。黄金对实际利率极为敏感。

所以是避险路径发生分流，资金优先定价能源供应风险，而非系统性金融风险。