巴菲特在2013年伯克希尔年报中，举了两个他的投资案例。 以下为年报中，摘录的原文。 “让我先讲两个很早以前非股票投资的投资例子吧。虽然两笔投资对我个人财富并不大，但它们却具有启发意义。 事情发生在内布拉斯加。1973到1981年间，中西部农场价格疯涨，原因是对通货膨胀的预期和一些小型农村银行宽松的贷款政策。后来泡沫破灭了，价格下跌了50%多，这摧毁了借债的农场主和他们的债权人。那次泡沫中爱荷华和内布拉斯加倒闭的银行数量是刚过去的大萧条中倒闭的五倍。 1986年，我买下了奥马哈北部，距FDIC50英里的400英亩农场。花了28万美元，比几年前银行贷给农场主买地的金额小得多。我对经营农场一窍不通。但是我儿子喜欢农场，我从他那里了解到玉米和大豆的产量，还有对应的运营成本。根据这些估计，我计算出农场的正常回报大约10%。我还考虑到，产量会逐步提高，并且作物的价格也会上涨。两个预期后来都被证明是对的。 我并不需要特别的知识来判断投资会不会有底部，同时可能有可观的上升空间。糟糕的产量和价格当然偶尔会令人失望。但这又怎么样呢？同样也会有些好的异常的年份，并且我不用迫于压力出售资产。现在，28年过去了，农场的利润翻了三倍，价值是我们当初投资额的五倍。我依然对农场一窍不通，而且最近才第二次去到那片农场。 1993年，我做了另外一笔小投资。当我还是所罗门的CEO的时候，老板Larry Silverstein告诉我纽约大学旁边Resolution Trust集团的一块零售物业打算出售。同样，当时泡沫破裂——RTC被迫拆分出售资产，那些遭殃的储蓄机构当初乐观的贷款政策导致了现在的愚蠢行为。 这里的分析同样简单。和农场情况类似，该物业当时无杠杆的收益率是10%。但是考虑到RTC糟糕的管理，空置的店铺出租以后收入还会增加。更重要的是，它的最大租客——约占20%左右的出租面积，仅仅支付每平方尺5美元的租金，而其他租客的平均租金是70美元。它的租约将在9年内到期，到时盈利必然可以大幅上升。物业的位置也是非常理想的：纽约大学绝不会搬走。 包括Larry和我的朋友Fred Rose的团队买下了这个物业。Fred是一位经验丰富，高水准的房地产投资者，而且他的家族将会管理这个物业。他们接手了。旧的租约到期后，利润翻了三倍。年租金回报现在达到了当初投资额的35%。另外，我们最初的按揭贷款在1996年和1999年两次进行了重置，折让我们获得了相当于初始投资额150%的特别租金回报。我至今还没去看过这块物业。 农场和纽大物业的收入未来几十年还会继续增加。虽然他们的收入不会突然激增，但两笔投资都是我和我的孩子、孙子可以一辈子持有的稳固并且令人满意的投资。 我讲这两个故事是为了阐明投资的基本道理： 获取满意的投资回报不需要成为专家。当然如果大家本身不是专家，那就要认识到自己的能力圈，并遵从一个合理的规律。保持简单，不要揠苗助长。当有人承诺让你赚笔快钱时，立即答复“不行”。 关注你考虑投资的资产未来的产出。如果大家觉得难以估计一项资产的未来盈利，那就忘了它，放弃它。没有人能估计所有的投资回报。无所不知也是不需要的；大家只需理解自己的行为就可以。 如果大家关注的是资产未来可能被接手的价格，那么这就是投机。投机没有什么不好。但是我知道我不能总是投机正确，我也怀疑那些声称自己可以持续投机成功的人。掷硬币时第一轮有一半人会赢，但是这些人如果继续不断玩下去都不会有赢家。另外。一项资产近来持续升值绝不是一个买入的理由。 在两笔投资上，我都只考虑资产的产出，而不是他们每天的估值。最后的赢家是把精力用在球场上的人，而不是紧盯着计分板的人。如果大家周末不看股价的时候可以放轻松，那么试着工作日的时候也这样做。 总结宏观形势，听信别人的宏观或者市场分析都是在浪费时间。实际上，这甚至是危险的，它会模糊大家对真正重要的事实的看法。 我的两笔投资分别在1986年和1993年做出。接下来经济、利率、或者股市在下一年1987和1994年会如何发展，对两笔投资都没有影响。我已经不记得当时的报纸头条和专家的意见。但是庄稼依旧在内布拉斯加生长，学生们一样到纽大上课。时间是优秀资产的朋友，却是盲目投机的敌人，真正的好生意，从来不需要你天天盯盘、夜夜焦虑，只需要你看懂价值、选对方向、拿得住时间。 这两笔投资也让我更加坚信：投资最大的风险不是波动，而是不懂装懂；投资最好的回报不是暴利，而是稳稳当当、持续不断的现金流。哪怕市场喧嚣、情绪起伏，只要底层逻辑清晰、现金流健康、需求长期存在，时间自然会给你最丰厚的奖赏。 贵州茅台(SH600519)