今天大A已经往“增长冲击”去演绎了，高估值小票受冲击，受益降息的有色金属大跌，较A股明显低估的港股今天反而上涨。要理解这个逻辑需要看一下高盛周末的宏观电话会议。

这周末，高盛宏观电话会探讨了伊朗冲突，核心观点是：市场从单纯的“避险情绪”转向到实质性的“通胀与增长冲击”。

结合当前市场环境，两个核心问题值得关注：若通胀冲击进一步演变为增长冲击，市场是否低估了增长冲击的潜在风险？

目前，市场仍将中东冲突的影响主要定价为短期通胀冲击与贸易条件冲击，尚未充分反映增长端的潜在风险。这一情景会是2022年的翻版吗？当年的冲击主要集中在欧洲，且美国经济增长势头强劲。亦或是，会重现1990年或2008年的局面，引发全球范围内同步的经济增长受损？

当前更接近1990年的“成本推动型衰退”。

1990年萨达姆入侵科威特导致油价在三个月内翻倍，直接终结了当时长达8年的经济扩张。目前中东的局势如果导致霍尔木兹海峡受阻，其逻辑路径与1990年如出一辙：成本推高→利率被迫维持高位→消费断裂→增长冲击。

在增长冲击下，资产的表现会发生剧烈的攻守转换。依赖经济繁荣才能生存的资产最脆弱。

以下是增长冲击下最脆弱的几类资产。

周期性行业。能源、原材料和工业板块是增长冲击的首要牺牲品。这些行业的生意直接取决于外面的工厂和基建开不开工。一旦全球经济增长停滞，工厂订单会迅速消失，石油和矿产的需求会下降。根据2026年初的数据（来源BlackRock），虽然目前能源和材料行业因地缘政治表现强劲，但一旦劳动市场出现疲软信号，其收益预期将面临15%-20%的向下修正风险。

高估值成长股。尚未产生稳定利润的科技股会面临剧烈的杀估值。根据 J.P. Morgan 2026展望，企业为了应对增长放缓，会优先缩减 AI 相关的资本开支，导致这类科技公司的增长神话破灭。目前全球股市估值正处于历史高位，尤其是 AI 相关板块，一旦增长预期下调，市场可能出现像2025年10月那样的闪崩式抛售。

依赖外债的新兴市场资产。经常账户赤字严重、且高度依赖美元债的国家，其货币和股市会遭遇双杀。增长冲击往往伴随着美元回流，当全球经济变差，投资者会为了安全把钱换成美元存回美国。欠了一屁股美元债的新兴市场国家就会因为本币贬值而陷入还不起债的困境。

a股