很多人不解，明明牛市指数一路上涨，为什么大多数散户不仅赚不到钱，反而更容易大幅亏损？这种事情最好不要信口开河，还是看论文的研究结果更为妥当。 原因1：让亏损持续奔跑 行为金融学家奥登在1998年发表的一项研究中，分析了美国一家券商提供的10000个散户交易账户的完整交易记录，发现散户投资者普遍存在显著的处置效应：投资者倾向于过早卖出盈利股票，落袋为安，却过久持有亏损股票，不愿止损认错，而这一效应在牛市情绪高涨时会被急剧放大。 牛市中散户卖出盈利股票的概率比卖出亏损股票的概率高出50%以上，这种卖掉盈利、死扛亏损的操作模式，使得散户在牛市初期只赚到小额浮盈，却在牛市后期的大回调中承受几乎全部回撤，最终由盈转亏，形成巨大亏损。 原因2：交易频率急剧上升 后续研究同样发现，牛市中的赚钱效应会让散户产生强烈的交易冲动，交易活跃度急剧提升。交易次数的增加直接导致佣金、印花税等交易成本大幅上升，频繁买卖不仅踏不准节奏，还在反复摩擦中不断消耗本金。即便市场整体大幅上涨，散户扣除成本后的实际收益也会被严重侵蚀，甚至出现指数大涨、账户反亏的尴尬情况。 中国的情况如何呢？ 答案是更加严重。 清华大学五道口金融学院2022年发表的一项研究，核心数据来自上海证券交易所，覆盖了上交所约4000万个投资者账户的日频持仓与交易记录。 数据显示，底层85%的个人投资者（散户），在2014年到2015年这18个月的牛熊周期里，交易合计亏损高达2500亿元人民币，亏损比例达到28%。 而顶层0.5%的个人投资者（大户），在同一周期内通过交易合计盈利2540亿元，盈利比例31%。 一亏一盈对比鲜明，基本可以判断，散户亏掉的钱，很大一部分被少数专业大户赚走了。 问题到底出在哪里？ 数据显示，2014—2015年那轮牛市中，散户新增开户的峰值出现在上证指数已经大涨72%的2015年4月，此时市场早已过热，接近牛市顶部区域。而在随后大幅回调后，散户持仓户数大幅减少31%，说明大量散户在高位接盘、低位恐慌割肉离场。 新入市的散户普遍缺乏系统的投资知识与足够的风险意识，在牛市狂热氛围中盲目追高入场，把运气当成实力，最终成为市场下跌阶段最主要的接盘方。 A股历史上还有一次标志性大牛市，发生在2006到2007年。 央视《经济半小时》曾发布覆盖28818名投资者的问卷调查，结果更为直接：在2006年11月至2007年11月指数持续翻倍的主升浪周期中，仍有高达69.73%的投资者出现亏损，仅有21.45%的投资者真正实现盈利。即便在指数一路狂飙的大牛市里，大部分散户依然没能赚到钱。 散户亏钱，大多不是亏在漫长熊市，而是亏在牛市快结束、开始大跌的那波剧烈回调里。震荡市和熊市大家反而谨慎，不敢乱操作，交易少，亏得反而有限；一到牛市，贪婪和恐惧同时放大，追涨杀跌、频繁操作、高位重仓甚至加杠杆，才是亏损的真正根源。 对散户来说，想在牛市里不被收割，关键在于放下一夜暴富的幻想，少盯短线涨跌，少做频繁买卖，别等市场涨疯了才冲进去，更不要盲目加杠杆放大风险。 老老实实长期持有，合理分散配置，管住手、扛住波动，把时间拉长，才能真正赚到属于自己的、稳稳的长期收益。