【若持久战】上一次美国介入若干年的战争还是2001年开始的阿富汗伊拉克战争，小布什第一任内财政赤字率走扩近6个百分点，美联储持续降息。彼时海外大规模增持美债创造大量美债需求和流动性，中长端利率趋势下行。

基于对美国历史上持久战的研究，财政扩张&货币配合是美国战时政策常态。如若这次演译为持久战，政策路径大概率不例外。

但与上一次不同的是，海外处于趋势减持美债的大周期，美联储大概率要常态化增持美债，尤其是明年美国国防开支如按特朗普计划增加50%的情况下。这种政策组合长期利好中国股市、金属与能源。

说回短期，目前市场正经历敦刻尔克，诺曼底的信号？如果未来几周十年美债利率突破4.7、或美债波动率超过去年4月，basis trade和私募信贷大规模抛售风险实质性加剧，届时美联储将不得不向市场大规模注入流动性。

中金宏观