攻守兼备的品种

在地缘冲突背景下，能源安全被提到重要高度，以新能源为主的“油改电”趋势近期被重新重视，从几个市场来看：- 电动车：海外油价飙升，已对电车订单需求产生正向刺激，出现回暖向上趋势。从比亚迪、吉利等车企的股价反应也能看到这一点。我们认为，海外电车需求上行的趋势可以继续展望。- 储能：无论是大储还是户储，在原油或天然气价格上涨导致当地电价上涨的背景下，储能的投资回报率变得更为可观。即使不考虑地缘影响，储能本身的景气度（国内外）也相当不错。战争可能在短期到中期维度加速这一进程。因此，从下游需求穿透来看，整个锂电产业链非常受益于全球对能源安全要求更高的大背景。

为什么锂电材料是一个攻守兼备的品种？从防守角度，在于它有业绩、有景气度这个基本盘。从进攻角度，在于后续潜在的价格弹性。

1、业绩层面：从去年年报到今年一季报，我们相信各锂电材料公司、几乎所有环节都应出现明显修复。- 去年四季度，一些价格变动较敏感的品种（如六氟、VC）已打出修复预期，价格提升在四季报中已呈现。- 今年一季度，这一修复趋势会进一步加强。许多去年四季度改善尚不明显的环节，一季度将继续演绎出非常好的改善趋势。- 尤其像磷酸铁锂环节，一方面受益于去年11月以来的提价带来利润改善，头部企业还会极大受益于碳酸锂的库存收益（碳酸锂价格从去年Q4初约9万元/吨升至年底年初的15万元/吨以上）。

这带来毛利率提升及库存收益，因此一季度铁锂环节将有明显、大幅的业绩上升。- 此外，像六氟、VC、铜箔、隔膜等主力品种，一季度也持续有从去年四季度以来的价格端较好表现，大概率会有好的利润释放。整体来看，一季报锂电材料，尤其是同比业绩增长，将会非常强劲。因为去年一季度大部分环节还在底部，同比数字可能比较夸张。即便环比去年四季度，我们也看好延续大体修复的趋势。这是防守性好的第一个原因：一季报有扎实业绩。

2、景气度层面：目前仍维持在高景气水平。核心在于下游电池客户需求维持了强劲增长，并未比去年高点有大幅下滑。- 侧面佐证：1-2月已披露的电池产销数据维持了50%以上的同比增长，动力和储能都有不错水平。- 以磷酸铁锂为例（与车用动力和储能强挂钩），去年12月到今年1月传统旺季转淡季过程中，铁锂企业进行了一轮减产试探需求。结果1月份的提价（幅度约一千大几到两千元）落地明确，且下游电池厂排产并未明显下降，以至于难以应对核心供应商的停产。这侧面印证了需求侧的韧性。- 展望4月份，从产业链视角看，排产大概率比3月份继续上行，且环比增幅可能达到双位数。因此，排产仍将保持不错的上行节奏。

这是防守性好的第二个原因：当前需求侧景气度维持很好状态。

3、价格展望：多个核心品种后续仍有提价预期和空间。高敏感度品种（如六氟）：受3月去库存及部分企业检修影响，预计到3月底4月初，剔除库存因素后，边际供需将支撑迎来一轮提价行情。VC和溶剂：已受上游石油价格影响做出一定传导，价格已有提升趋势。随着供需改善，往四五月看仍有继续向上动力。趋势性品种：- 磷酸铁锂：一季度已实现部分提价，但成本端（磷源、铁源等）受战争影响的原材料价格上涨尚未完全反映。结合当前供需状态，展望二季度，铁锂继续提价的概率较大。

- 铜箔：一季度已充分实现提价（幅度约两到三千元，略超预期），尤其是高端产品溢价更高。但当前盈利水平对应的投资回报率仍不足以驱动未来两三年的大幅扩产规划，因此提价只是初步阶段，后续仍有较大提价空间。- 隔膜：大部分二线客户已在去年四季度或今年一季度实现提价。与铜箔类似，当前盈利下行业仍无大规模扩产规划，后续在二、三季度旺季仍有继续提价预期。几个核心品种大体都处在向上的潜在提价过程中，有的反应快（如六氟、VC），有的频率稍低但趋势明确（如铁锂、铜箔、隔膜）。锂电材料的进攻性正是来源于后续的价格弹性。

因此，最主要的逻辑就是锂电材料攻守兼备的属性：守，来自于不错的业绩和可展望的景气度；攻，来自于后续潜在的价格弹性（锂电材料由价格驱动的盈利弹性通常较大）。