亿纬LN：25Q4出货环比持续提升，有望充分受益于高油价背景下需求爆发 25年业绩符合预期。25年公司实现营收614.70亿元，同比+26.44%，归母净利润41.34亿元，同比+1.44%。剔除股权激励费用影响后，归母净利润50.02亿元，同比+24.76%，扣非归母净利润39.64亿元，同比+28.04%。毛利率16.17%，净利率7%。分业务来看：25年动力电池收入258.58亿元，同比+34.91%，毛利率15.50%，出货量50.15GWh，同比+65.56%；储能电池收入244.41亿元，同比+28.45%，毛利率12.28%，出货量71.05GWh，同比+40.34%；消费电池收入110.75亿元，同比+7.29%，毛利率25.65%。 25Q4出货量环比提升、经营性单位盈利0.026元/Wh。25Q4公司实现营收164.68亿元，同比+13.06%，归母净利润13.19亿元，同比+48.67%，扣非归母净利润11.58亿元，同比+75.09%，同比均实现高增。毛利率13.66%，净利率7.33%。25Q4出货量为38.2GWh，环比+16%，其中动力15.56GWh，环比+19%，储能22.64GWh，环比+15%。出货量环比提升但收入环比下滑受年报审计要求调整，以及乘用车出货的电芯占比提升影响。我们测算，25Q4经营性利润=扣非归母净利润11.58e+年终奖4.2e*85%+股权激励费用1.6e*85%=16.51亿元，考虑联营和合营企业投资收益2.2e，假设消费电池贡献4.5e，对应经营性单位盈利0.026元/Wh。 产能布局持续扩张、公司26年高增可期。公司在马来西亚、匈牙利等海外地区建立生产基地，提升海外交付能力。公司规划新增约260GWh大铁锂产能，未来结合市场需求逐步落地。展望26年，高油价背景下电动车渗透率有望进一步提升，光储经济性充分凸显，公司国内商用车高增+海外宝马大圆柱出货+马来西亚储能产能爬坡有望支撑量利齐升。我们预计，26年动力出货90GWh，储能出货120GWh（自产100+外协20），单位盈利0.03元/Wh，合计63e，消费电池15e，投资收益8e，股权激励费用11e，对应26年经营性利润86e，归母净利润75e。