券商年报业绩，好得有点扎眼。 2025年全行业150家券商，营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；净利润2194.39亿元，同比增长31.2%。这个增速，放在A股所有行业里排得上号。 具体到头部，中信证券营收748.54亿，净利润300.76亿，稳坐头把交椅；国泰海通净利润278.09亿，紧随其后；招商证券123.5亿排第三，东方财富120.85亿排第四。更夸张的是国联民生，营收增幅185.99%，净利润增幅405.49%，这哪是增长，简直是翻倍再翻倍。 但按板块说，应该是券商板块业绩增长幅度最大的，跌幅差不多也是最大的！中信证券从35跌到24，跌幅超30%；中国银河、浙商证券跌幅直奔40%。这种背离，在A股历史上都不多见。 为什么？因为市场现在不认这个逻辑。 资金全扎堆在AI算力、存储芯片、绿电这些方向，对券商的业绩视而不见。道理也简单：券商的业绩是靠天吃饭，成交额高佣金就多，但市场预期这个东西能持续多久？没人说得准。加上四季度集体计提减值，中国人寿、海通证券都搞了“财务洗澡”，虽然全年业绩依然亮眼，但单季度的亏损还是让人心里打鼓。 估值层面，券商板块PB只有1.33倍，处于近十年32%的分位数，头部券商贴着1倍PB在交易。这个位置，说便宜是真便宜，但便宜从来不是涨的理由。 政策面倒是有支撑。“十五五”规划要打造一流投行，东吴收购东海只是开始，行业整合的大幕已经拉开。延长交易时间的建议也在讨论，落地的话对佣金收入是实打实的利好。 但眼下，券商就是没人要。华泰证券、哈投股份这些，涨2%就算板块领涨了，跟科技股动不动涨停比起来，简直不是一个世界的品种。 持有券商的人，现在确实煎熬。看着业绩这么好，股价却趴着不动，甚至还往下走。但换个角度想，这种背离不会一直持续。要么业绩下来追上股价，要么股价上去追上业绩。券商这个位置，往下空间不大，往上赔率划算。 国联民生405%的利润增长，股价却没跟上，这不合理。中信300亿的净利润，市值才3000多亿，市盈率10倍出头，这在全球投行里都是便宜的。 压得越久的弹簧，弹起来越有力气。