【申万计算机】浪潮信息：25年报符合预期，26年迎高增拐点

需求确认高增、国产芯/超节点/液冷等将带来26年的利润巨大弹性！

25年业绩符合预期
[玫瑰]25年实现收入1648亿元，同比+43.3%；实现归母净利润24.1亿元，同比+5.2%。

毛利率承压相对极致、预计已经到关键拐点
[玫瑰]整体毛利率4.9%，较24年下滑1.9pct，主要系互联网客户收入占比进一步提升，以及AI服务器占比提升导致，且8卡AI服务器技术已经相对成熟，竞争压力较大。
[玫瑰]客户结构、产品结构的影响已在25年较为极致，26年超节点服务器将带来竞争格局优化，拉动整体毛利率明显改善！

互联网客户优势支撑长期成长
[玫瑰]前四大客户收入分别达到649、189、154、153亿元，证明市占率优势，后续将深度受益于头部CSP厂商的需求持续爆发。

超节点产品已经发布
[玫瑰]已发布超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000。
1）元脑 SD200单机内实现64路本土AI芯片的高速统一互连，单机可承载4万亿参数单体模型
2）元脑HC1000无损超扩展设计聚合海量本土AI芯片、支持极大推理吞吐量，推理成本首次击破1元/每百万 token。
[玫瑰]参考海外其他厂商超节点毛利率的快速提升（从传统的1.5%到超节点的5%），浪潮的利润率弹性有很大空间。

液冷优势显著
[玫瑰]连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一。推出兆瓦级两相液冷AI整机柜方案，前瞻布局未来的GW级AI数据中心。目前已经形成也冷数据中心全生命周期整体解决方案，长期研发积累的优势在AI时代进一步体现。

高成长的低估值
[太阳]收入侧：目前格局更加集中，大厂的CR3可能达到80%，在确定性的需求下，浪潮受益弹性确定性高；
[太阳]利润侧：超节点带来利润率显著提升：海外超节点预计Q2开始批量出货，国内超节点Q3规模化交付；
[太阳]26年预期利润45-50亿（需求、利润率都有超预期空间），预计26Q1已经开始展现部分利润率弹性！