价值投资日志 中天科技2026Q1业绩略超预期。①看看业绩数据（2026Q1，4月24日披露）>营收：131.42亿元，同比+34.71%＞ 归母净利润：9.19亿元，同比+46.42%，环比2025Q4+62.97%>扣非归母净利润：8.25亿元，同比+38.20%>毛利率：15.58%，同比+0.98pct，环比+3.63pct＞净利率：7.21%，同比+0.81pct，环比+3.23pct＞经营现金流净额：-19.49亿元，同比-71.5%（季节性备货+应收增加）②卖方预期差（核心对比）2.1. 一致预期基准（季报前主流券商/市场预期）＞市场/机构一致预期：2026Q1归母净利润7.8~8.5亿元（全年一致预期44~46亿元，对应Q1约8亿元）＞实际：9.19亿元，超出预期0.7~1.4亿元，超预期幅度8%~18%，属于小幅超预期（扣非更贴合预期）>预期差来源：光纤涨价+海缆高毛利交付超预期，带动毛利率上行，利润增速跑赢营收2.2核心预期逻辑验证＞预期：AI算力拉动特种光纤量价齐升、海缆订单交付、电网稳增＞兑现：光纤（G.657.A2等）涨价、500kV柔性直流海缆交付、三大板块利润均衡（通信/海洋/电力各约3亿），验证量价齐升逻辑③分板块业绩增长拆解：3.1. 光通信（核心弹性）：AI算力+新基建，高端光纤（G.657）量价齐升、现货定价占比高（65%），毛利率显著提升，利润弹性最大3.2. 海洋装备（海缆，高毛利）：500kV超高压海缆交付、在手订单121亿元（2026Q1末），毛利率35%+，海外订单占比提升，是盈利压舱石3.3电力传输（稳健）：特高压/电网刚需，在手订单162亿元，稳定贡献现金流与利润3.4. 新能源（小幅拖累）：储能/铜缆增长，但整体盈利偏弱、小幅负贡献④注意隐忧：4.1. 现金流大幅承压：经营现金流-19.49亿（同比-71.5%），主因备货、应收增加、项目垫资，季节性特征明显，但需警惕回款风险4.2. 应收/存货高增：应收账款167.32亿（较年初+16.52%）、存货98.19亿（+25.18%），增速均高于营收，占用营运资金、减值风险上升4.3 非经常性损益：9402万元（资产处置+补助），占净利润10.2%，扣非增速低于归母，主业增速更真实⑤总的来说：＞2026Q1业绩小幅超预期，增收更增利、毛利率持续改善，光通信+海缆双轮驱动兑现，现金流/应收是短期主要约束>光纤涨价红利Q2-Q3进一步释放、海缆订单持续交付，全年业绩有望保持高增；需跟踪回款、光纤价格持续性、海缆竞争格局