业绩史上最强，股价当天跌22%，泡泡玛特这份财报，把资本市场搞懵了。
2025年泡泡玛特全年财报出炉，营收371亿，同比涨184%；净利润130亿，同比涨284%。Labubu一个IP就贡献了141亿，是中国潮玩历史上第一次单IP破百亿。
但财报发布当天下午开盘，股价直接闪崩22.51%，一天蒸发656亿港币。往前看一年，市值已经从最高点跌掉了超过2000亿。
这事儿乍一看很反常，仔细想想其实挺合理的。
资本市场买的从来不是"昨天有多好"，买的是"明天能不能继续"。Labubu这141亿，有多少是靠产能翻5倍硬冲出来的？
盲盒这门生意，稀缺性是命根子。你产能翻5倍，账面好看，但那口"我抢到了你没抢到"的气就泄了一半。Labubu占总营收38%，但其他IP全没达到市场预期，说明泡泡玛特到现在还没证明自己能批量复制爆款。
资本不是不识货，是算清楚了：这条路，走不长。

你觉得泡泡玛特接下来最大的风险是什么？IP青黄不接，还是稀缺性被做烂了？