从1999互联网泡沫到当下AI行情：历史总是惊人相似

回望1999年互联网刚刚兴起之时，市场最先炒作的，是门户网站赛道。雅虎、新浪、搜狐等平台，成为那一轮科技行情的核心标的，备受资金追捧。

而如今的AI行情，资金率先扎堆的则是GPU领域，英伟达凭借一家独大的行业地位，市值一路飙升至3万亿美元，成为AI硬件赛道的绝对核心。

每一轮科技行情走到中期，核心瓶颈都会顺着产业链向外扩散。当年互联网热潮下，市场很快发现，即便门户网站再多，带宽不足的问题始终无法解决，打开一个网页往往要等待数分钟，网络传输成为最大卡点。于是光纤板块彻底引爆，康宁、北电等相关企业，股价在短短一年内翻出数倍涨幅。

放到当下AI市场，逻辑如出一辙。算力不足，资金就狂炒GPU；GPU供给跟上后，又发现存储成为短板，HBM随即被资金爆炒，价格同比暴涨246%；存储问题缓解，数据传输瓶颈凸显，光模块、CPO又成市场焦点，头部厂商相关订单甚至排到了2028年。

行情发展到后期，资金会开始涌向最边缘、最基础的配套资产。当年互联网行情末期，机房、电信运营商成了资金宠儿，只要企业放出建设机房的消息，股价立马迎来涨停。如今AI行情也走到了这一阶段，资金开始聚焦数据中心、电力、冷却系统、机柜等基础环节。当下单机柜功耗已突破120kW，传统风冷彻底被淘汰，液冷成为数据中心的必选配置。近期电力、冷却板块的突然爆发，就是行情轮动到末端的明确信号。

仔细梳理不难发现，两轮行情的炒作逻辑完全一致：先聚焦最核心的环节，再顺着产业链逐一攻克卡脖子领域，等到核心环节、关键配件都被炒作一遍后，最后就轮到水电煤等最基础的配套资产。

大空头伯里近期发出警告，称当前市场走势，像极了1999至2000年互联网泡沫的最后几个月。

在我看来，他只说对了一半。硬件赛道的红利注定无法长久延续，当年全球光纤大规模铺设完成后，九成以上的互联网公司纷纷倒闭，最终存活下来的，反而是谷歌、亚马逊这类打造出优质应用、实现落地变现的企业。

这一轮AI行情，最终结局大概率也会如此。

如今市场各方都在疯狂争抢算力、大举建设算力中心，和当年所有人扎堆铺设光纤的场景一模一样。但最终能在行业洗牌中活下来、走得远的企业，比拼的绝不是手里掌握多少GPU，而是能否依托算力资源，打造出真正有价值、能落地的AI应用。

历史不会简单地重复，但总会踩着相似的韵脚，一遍遍上演同样的剧情。