AI时代的投资逻辑

大家最关心的问题是：美国的AI热度会不会下降？如果下降，会不会影响中国？中国如何接住下一个接力棒？

用最简单的方法来讲，历史上所有的技术投资周期，大致可以分为上半场和下半场。从大数据、人脸识别、自动驾驶，到AI制药，都是如此。

上半场，大家只关心技术创新，谁有这个技术，资本大抵就投谁。下半场就主要看谁用这个技术做了应用，并且最好赚到了钱，谁就热。

如果回顾技术发展史，在技术上半场，美国往往会领先。到了中场，中美开始各有千秋，美国更多在技术端有优势，中国更多在应用端有优势。而每一个技术浪潮到了后半场，中国往往开始追赶并反超。

拿AI举例，我们把它分成三个阶段。

第一个阶段，是2023年到2024年上半年，当时所有人讨论的只有大模型。

第二个阶段，2024年开始，AI应用在中美都变得很热，尤其是通用Agent和具身智能机器人这两个方向。

为什么风向变了？

因为一切变革都是从技术创新开始，所以大家会先投技术。但技术的发展不会一直超预期，当技术上了一个小台阶、跳跃了一下之后，就变成了相对线性的发展。一旦进入线性发展，大家就开始考虑，既然有了技术突破，最有可能把技术用起来的是什么？是应用。

在AI领域，这种应用一是通用Agent（智能体），在数字世界里，你要做的事情它都能帮你做，或者部分帮你完成。二是具身智能或者人形机器人，它是在物理世界里帮你完成所有事。

一个在数字世界里帮你做所有事，一个在物理世界里要帮你做所有事——这显然是最大想象力的应用。

但是，“最大想象力”这枚硬币的反面是什么？就是在短期内，是最不容易落地的。要不然，它也就没那么大想象力了。

第三个阶段，能落地的AI应用，比较典型的是垂直领域的Agent应用和AI硬件。投资真正落地、能挣到钱的应用。当市场进入这一阶段，技术应用开始变得更加脚踏实地，对一个项目的估值逻辑也从“讲故事”转向“算账”。

当下的AI投资已经开始走向这一阶段。核心就是：到底今天谁能用AI赚到钱？中国AI机遇几何？

1.投资的浪潮，始于技术本身

第一阶段：大模型的下⼀步是百花齐放，还是赢家通吃？

现在讨论大模型时，大家用的基本变成大厂的产品为主，比如豆包、千问、ChatGPT、Google的Gemini等等。

为什么今天大模型应用的主要玩家变成了大厂？

虽然2025年DeepSeek帮中国大模型做了关键性的一步，但是如今我们发现，大众似乎更习惯在大厂的产品中体验AI的能力，这是为什么？

因为如果一项技术只是中台或后台创新，那么最后大多数的大中小企业都能用得上这个技术，大厂比较容易砸资源来获得竞争力。但是，对创业公司而言，想借此技术成为一个“超大型公司”是很难的——因为它的变化不够。那么什么叫“变化够”？

前端UI+中端技术+终端设备和用户习惯同时发生变化，才有诞生超大新创公司的可能性。

否则，它只是一个技术应用浪潮的普及，历史上的技术演进都是如此。

为什么字节跳动变成了个几千亿美金估值的公司？从技术上说，今日头条和抖音的核心技术是大数据的推荐引擎和算法。然而，很多公司都利用了大数据的技术浪潮来创业，为什么是它会成为如此大的一家公司？

因为在大数据这个技术诞生的时候，同时诞生了前端UI上人机互动形态和消费者习惯的巨大转变。

抖音利用的消费习惯和UI改变，不是拿键盘输入关键词来索取信息，而是在屏幕上“滑动”。当大数据推荐引擎遇上这个时机，抖音就诞生了。

微软为什么如此成功？大家普遍认为是因为图形化操作系统。但这只是技术，并不是壁垒。微软成功的一个原因，是因为它采用了鼠标。

所以，当一项新技术来临，你可以做一个成功的技术创业公司。但如果你想在同一个技术周期里成为巨大的成功者，必须伴随前端、中端、终端的巨大变化。

第二阶段：机器人的操作能力能实现突破吗？

今天中国所有机器人演示的超强能力，几乎全都是它的运动能力——走路步态、跑步、后空翻、跳舞、摔跤等等，核心都是平衡和运动。而运动能力的核心，来自于中国最厉害的硬件之一：电机。

中国电机之所以变成全球最厉害，并非因为我们一直为了机器人来做电机，而是经过了几个阶段的多轮驱动。所以，是房地产、制造业升级、新能源车，多轮驱动了中国电机的发展。

机器人领域缺的是操作能力，也就是那只“手”的能力，因为这项能力是缺乏产业积累，没有经历过像电机那样的多轮驱动。

第三阶段：能落地的AI应用

我们目前投资的AI应用大致可以分为三类：AI基础设施、垂直领域的AI Agent、AI驱动的智能硬件。

——罗华山7点於上海
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