转：“泡泡玛特已经从高位回撤超过一半，离一年低位也不算远。

表面看很奇怪：2025 年泡泡玛特业绩非常炸裂，收入 371.2 亿元人民币，同比增 184.7%；归母净利润 127.76 亿元，同比增 308.8%；经调整净利润 130.84 亿元，同比增 284.5%。

但股价是看“未来还能不能更好”。

第一，高基数之后增速下台阶。2026 年一季度，公司披露整体收入同比增长 75%-80%，仍然很高，但和 2025 年全年收入增长 184.7%相比，市场会自然理解为“爆发期最陡的一段过去了”。

第二，海外增速明显放缓。2026 年 Q1，中国区收入增长 100%-105%，但亚太增长 25%-30%，美洲增长 55%-60%，欧洲及其他地区增长 60%-65%。对一只此前靠“全球化 + Labubu 出海”拔估值的股票来说，海外降速比中国区高增长更刺眼。

第三，市场担心 Labubu 依赖症。2025 年业绩后股价曾大跌超过 20%，原因包括四季度放缓、分红率下降、以及投资者担心核心 IP 可持续性；公司管理层对 2026 年给出的口径也偏谨慎，目标是至少 20% 收入增长，同时不牺牲盈利能力。

现在泡泡玛特大概处在一个尴尬位置：业绩仍然很强，但市场不再愿意按“无限爆品成长股”来定价。

如果按 2025 年归母净利润约 127.8 亿元人民币、当前市值约 2000 亿港元上下粗算，静态估值已经不像高点时那么夸张。PE 约在 14 倍上下，这已经不像一个纯高估值消费成长股，更像市场在用“爆品见顶后的消费股”逻辑重估。

但这里有个关键：低 PE 不一定代表便宜，除非你相信利润能稳住。

如果 Labubu 热度继续退潮、海外增速继续下修、毛利率承压，那 2025 年的高利润可能会被市场视为“周期性高点”。反过来，如果泡泡玛特能证明它不是 Labubu 公司，而是一个能持续孵化全球 IP 的平台，那现在这个估值就会显得偏低。

泡泡玛特如果只是爆品股，那股价逻辑是：

Labubu 越火，估值越高；热度回落，估值迅速压缩。

但如果它是 IP 平台股，逻辑就变成：

Labubu 只是验证公司全球化、供应链、零售渠道、社群运营、IP孵化能力的第一张大牌。

所以后面看：

能不能有第二个、第三个全球级 IP；海外收入放缓是短期高基数，还是热度退潮；二级市场溢价是否还能维持消费者排队和复购；毛利率和费用率能不能稳住；主题乐园、影视、授权衍生品能不能从故事变成利润。

长期看，决定它市值天花板的不是盲盒，而是能不能从潮玩公司升级成“东方迪士尼/全球 IP 消费平台”的雏形。”