腾讯掉队，马化腾戳破真相

从港股风向标沦为失宠的“老登”，马化腾如何反思？

出品｜虎嗅黄青春频道

作者｜商业消费主笔 黄青春

题图｜视觉中国

马化腾在股东大会上金句频出，成为解读腾讯新财报的最佳注脚。

5 月 13 日，腾讯向市场递上 2026Q1 财报：营收同比增长 9.1% 达 1964.6 亿元，Non-IFRS 净利润同比增长 11% 达 679 亿元，跑赢营收增速；毛利 1113 亿元，毛利率进一步提升至 57%。

拎出几个亮点，微信及 WeChat 合并月活用户攀升至 14.32 亿，环比净增 1400 万；游戏业务季度流水创历史新高，《和平精英》日均活跃用户突破 9000 万；广告业务增速重回 20%，成为行业增长最快的头部平台；Hy3 Preview 登顶 OpenRouter 全球大模型调用周榜，WorkBuddy 日活傲居国内效率类 AI 智能体榜首。

整体而言，腾讯基本面稳中向好、AI 产品密集落地，但资本市场对腾讯的冷落，直观体现在背离的股价上：自 1 月 633 港元高点跌至如今 460 港元，市值跌去近三分之一、蒸发超 1.5 万亿港元。

从港股风向标沦为失宠的“老登”，一切问题源头都指向了 AI——眼看同行在 AI 赛道动作激进，腾讯温吞的性子让投资者焦虑不已，这种情绪也直接传导至股东大会现场。

财报当天，有投资者直接向马化腾抛出“腾讯 AI 是否落后”的尖锐提问。马化腾坦言，腾讯早期在 AI 领域的基础能力并不突出，近年来通过人才建设、组织优化与内部培训持续补短板，如今已逐步驶入发展正轨。

马化腾还风趣地表示：“原来一年前，我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。腾讯未必是业界最快抓住机遇的，但坚持走正确的道路，结合自身独有优势稳扎稳打，不能看着别人在那边做就随便跨过去、抢别人的地盘。过去我们也抢过，但后来基本失败了。”

这等于揭短早期混元“中看不中用”：迷信基准测试跑分，落地到真实场景却体验不佳，就像着急忙慌登了船，结果只混了张站票；于是，在被 AI 热浪裹挟的当下，腾讯依然保持定力，按自己的节奏推进战略。

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