仅仅三年前，美光科技还创下史上最大亏损，如今华尔街的预测称，它将超越 Meta 和伯克希尔·哈撒韦，成为美国盈利第六高的公司。

未来 12 个月，美光预计将赚进近 1000 亿美元。与三星和 SK 海力士一样，美光正处于芯片周期的黄金期，产品价格、利润与股价水涨船高。

真正的问题是，存储芯片的需求狂潮还能持续多久?

存储芯片是高度周期性行业的典型代表。暴利诱使厂商疯狂扩产，而高昂的固定成本又逼迫他们必须满负荷运转，即便此时产能已经过剩。

直到过剩的产能砸穿价格，利润暴跌，周期随之反转 —— 2022 到 2023 年的存储行业寒冬正是如此。

好消息是，投资者对周期性已有心理准备。

坏消息是，在过去的关键节点上，他们往往会错判周期。

两周前，按动态市盈率计算，美光是标普 500 指数中第三便宜的股票。目前其市盈率仍低于 10 倍。但这不代表它真的便宜，只说明投资者心里清楚：存储芯片的繁荣从来不会长久。

上一轮周期中，美光股价在 2022 年初触顶，当时的动态市盈率仅为 9 倍，同年股价便遭遇腰斩。

20 世纪 80 年代中期和 90 年代的周期同样印证了这一点。1984 年美光股价触顶时，动态市盈率仅为 15 倍，而突破这一高点花了整整九年。

到了 2018 年周期，股价触顶时的市盈率更是低至 5.5 倍。那些自以为在抄底捡便宜的投资者，最终损失惨重。

眼下，风险全在需求端，而非供给端。只要需求坚挺，今明两年释放的新产能还不足以压垮利润。

那么，变数在哪？

最大的风险在于 AI 的内存使用效率可能大幅提升，从而削减数据中心的内存需求。

今年 3 月，Alphabet 研究人员发表论文，展示了内存效率的显著进步，存储板块应声下挫，但很快又收复了失地。

大语言模型仍是不成熟的技术，针对专用数据中心的工程优化迟早会来，只是目前无法预知这种优化的幅度有多大，以及何时到来。

还有个重要风险在于，暴利会引来新玩家。

英伟达芯片的丰厚利润促使 Alphabet 亲自下场，开发名为 TPU 的 AI 训练专用芯片，而这正是英伟达 GPU 的核心应用场景之一。

在 AI 模型的推理环节，亚马逊推出了自研的 Graviton CPU，而整个市场对这类 CPU 的需求也顺势提振了英特尔的业绩。

和所有大宗商品一样，繁荣本身就在播下反噬的种子，哪怕人们对 AI 的期待最终能够全部兑现。

（本文节选自『华尔街日报』：AI 芯片狂热：繁荣正在埋下反噬的种子）