智谱上市后首份年报来了！

3月31日晚，“全球大模型第一股”智谱交出上市后首份年报。2025年营收7.24亿元，同比增长131.9%；净亏损47.18亿元，同比扩大59.5%；经调整净亏损31.82亿元。研发开支31.8亿元，是营收的4.4倍，同比增长44.9%。毛利率41.0%，较上年有所下滑。

收入结构正在变化。本地化部署仍占大头，达5.34亿元，占比73.7%。但云端API业务增速惊人，收入1.9亿元，同比暴涨292.6%，MaaS平台ARR达17亿元，一年增长60倍。企业级智能体收入1.66亿元，同比增长248.8%。

最反常的信号是定价能力。2026年一季度，智谱API调用定价累计上调83%，但调用量反而暴增400%，平台注册用户突破400万。

这份财报最扎眼的地方，不是赚了多少、亏了多少，而是智谱敢在价格战打得最凶的时候逆势涨价，客户居然还认。

以前大家默认的逻辑是：大模型先烧钱换用户，等把对手熬死了再提价。智谱这次证明，还有另一条路——靠模型能力本身建立定价权。涨价83%反而量价齐升，说明客户买的不是便宜的Token，是“用起来更值”的Token。智谱CEO张鹏把这叫“智能上界”，谁掌握了它，谁就有定价权。

当然，亏损也是实打实的。研发投入31.8亿，是营收的4倍多，相当于每赚1块钱要花4块多搞研发。这种烧法确实吓人，但放在AI这条赛道上，又是必经之路。智谱管理层说得直白：这些都是通往AGI路上的盘缠。

有意思的是，智谱走的路跟Anthropic很像——靠API和Agent业务做平台型公司。但目前还是本地化大客户养着研发，云端API养着未来。两边都要兼顾，两边都不轻松。

最后看资本市场怎么投票的。年报发布次日，智谱股价大涨超30%，市值突破4000亿港元，较发行价翻了8倍。这说明市场看的不是亏了多少，是看谁能在这一轮窗口期里，把用户规模和使用习惯先拿下来。

总之，烧钱不可怕，烧不出结果才可怕。