偏通缩的诡异：中国M2即将超过美欧日之和

打破所有人固有经济学认知据说，多印钱，必有高通胀。纳尼？近期，数据显示，截至4月，中国的广义货币M2的规模已经达到353万亿元了。按照这个增速，到2026年年底，中国M2的规模，约等于欧美日三大经济体M2的总和。

聪明的老铁，马上就会有疑惑：那为何，我们还是偏通缩，人家却是高通胀？难不成，经济学理论完全失效了？要解决这个问题，我们首先要关注下面两个话题：钱去了哪里？钱的流转速度如何？在入世后，我们大量的M2是优先被投入出口产业链，其次才是城市化。所以，当时这两个部门直接创造了大量的中产和富裕家庭。可以想见，民间有了银子，个个都觉得自己“行了”，那货币换手速度是非常夸张的。印一点钱，通过高速的换手，就可以在社会层面产生庞大货币供应量的既视感。此外，出口的成功，引发海量美元流入，按照外汇管制规则，央妈不得不被动印发大量新增人民币投入市场。然而，这个第一阶段的情况，在次贷危机后，迭代为第二阶段。整个出口增速明显不如此前，央妈选择主动印钞，来填补美元流入不足引发的“央妈被动放水”不足的缺口。这个阶段，优先是基建、城市化、传统产业崛起。很明显，这还是跟城市中产直接有关，因此，整体民间依旧从中获益，货币换手速度非常快。虽然过去几年的大国博弈，强化了安全意识，我们来到了第三个阶段。一边，疯狂砸钱血拼产业升级和新基建，形成“科技泡沫替代地产泡沫”。也就是说，杠杆还是要加，但优先给特定部门。一边，第二阶段产生庞大的债务，很多是低效、无效配置，现在要还本付息，面临化债续债的问题，大量M2用于这个领域。一边，高龄少子化初期，更多资源不得不向特定人群倾斜，形成“代际福利剪刀差”。即，城市中拿退休金的人群，却不是花钱动力最足的人群。一边，老美保美元信用，导致我们的央妈无法正常向民间输送足够的信贷，地产的信用拓展功能阶段性被限制，民间财富大幅缩水，安全诉求下，大量资金以存款形式低效的趴在银行体系内。很明显，这个阶段，货币换手率大幅下降，钱优先去特定部门而非全社会基层。这就形成了一个全新的情况：当货币被囤积，央妈除非是超大功率的放水去填补换手率大幅下降引发的流动性不足，没有其它办法；可是，如果央妈这么做，一旦通胀起来，货币换手率提高了，马上就是超级大通胀。其实，信贷投放没有少，反而更多，几乎每年5~8%的增长。只不过，很多钱是续债去了，还有就是去供给侧的地方。现在不是没钱，是钱不转了，囤起来了，所以，一下子货币政策失效了。请注意，这里形成了全新的“堰塞湖”：“科技—全品类制造业体系”超级堰塞湖，规模远高于当年的地产。当然，背后也是无奈。老美现在不肯轻易降息，就是保美元信用，来捍卫美元美债美股的稳定性。我们的战略则是，优先保人民币产能。即，中国是用全生态链体系，对抗美国主导的前沿产业领先，这天然决定了两者要“保”的东西完全不同。我们可以归纳一下：美元保信用 VS 人民币保产能今天，我们跟经济政策、大国博弈、科技军备赛、通胀通缩等一系列有关的所有这些问题，都是围绕上面这对博弈的焦点。那么，为何这次微观体感我们会很有寒意？首先，我们要明确理解，这依旧是经济资源错配问题。可是，在入世到次贷危机爆发前，我们可以用出口创汇来冲销这种错配引发的债务问题。在次贷危机后很长时间内，我们可以用充沛的储蓄来冲销这种错配引发的债务问题。现在，人家处处对付我们，甚至还要断掉我们从美元体系获得的很多支持。因此，我们更多只能靠自己的肉身化债冲销。请大家看一下下面的数据，体会一下。2020年，有形之手债务余额46.09万亿；2026年，已经破101.15万亿。试问，杠杆少了吗？但是，同期，中国1元债务驱动0.19元GDP，美国是0.48。老美依旧站稳全球价值链的顶端位置，可以轻轻松松就赚取海量的财富，这就是人家为何要力保霸权的根本原因。反观我们，这么努力，还不如人家躺赢。因此，其实，我们根本无法让债务率大幅下降，M2也不可能减少，信贷不会全面收缩。逻辑很简单，你现在不去努力砸向未来产业、掏空老美霸权的余温，那么，你自己将来某一天也会债务出问题却无法冲销，老美可以用无数种办法吸走你的财富和每年的收益。基于此，我们不得不说：我们只能改变加杠杆的领域，不能改变必须加杠杆的事实。至于未来地方债务的长期软着陆，目前就一个办法，三资三化。本质上，大家都是吊着一口气，就看谁可以熬到最后。这才是时代的残酷所在！不过，这里，我们仍旧要说一个市面上几乎没有人说的理论：当前的偏通缩，确实是在补贴前沿产业，可是，也产生了新的资源错配的信号灯。因为，偏通缩，相等于在暗示我们国内还有海量闲置生产要素资源可以拿来随意造。可是，我们都知道，现在已经是高龄少子化初期了，根本没有那些海量闲置生产要素资源。这也意味着，当这种扭曲的价格信号持续与基本面背离，最终就会面临基本面的反作用力。其实，我们不妨看看现实情况：5月份的全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨3.9%，连续第三个月上涨，并写下近四年新高。按照这个架势，最快今年靠后，CPI不可能毫无动静。在收入和就业继续被偏通缩压制的前提下，PPI正在拼命向下游CPI传导，这是什么？前几年，欧美日韩等很多国家滞胀初期，就是这么走过来的。