AI不能照搬互联网逻辑，两者截然不同

不少人将AI等同于新互联网，但二者商业模式天差地别。传统互联网用户越多边际成本越低，规模越大壁垒越稳固；AI恰恰相反，用户越多算力成本越高，大模型迭代极快，企业技术领先周期仅有数月，很难构筑长期护城河。当前AI赛道景气，完全依赖云厂商持续重金砸算力基建。行业上游硬件、配套材料的高估值，全都建立在云厂不断加大资本开支的基础上，这套繁荣模式容错率极低。一旦云厂商削减算力投资，两大风险会接连引爆。第一是算力硬件全面产能过剩。当下全行业同步扩产服务器、智算中心与上游元器件，扩产周期高度重合。采购需求降温后，大量投产产能失去订单，GPU迭代淘汰速度快，设备快速贬值，前期大额固定资产投入难以回本，行业直接陷入价格内卷。第二是股价下行带来大额商誉减值。前两年AI热潮里，多家公司高溢价并购赛道资产，账面累积高额商誉。一旦资本扩张退潮、板块走熊，被收购企业业绩承诺无法达标，公司将集中计提减值，直接侵蚀利润，甚至出现年度巨亏。整体来看，互联网规模越大越盈利，AI却需要不间断烧钱维持。目前板块泡沫高度绑定云厂商持续投入，只要资本开支放缓，产能过剩与商誉暴雷会形成连锁下跌，题材估值极易快速回归。

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