瑞华泰专家交流 20260616

产品处于涨价加速通道：年内全线产品涨价30至60%。目前全行业PI膜大类产品需求2.8万吨，整体供给1.8万吨，市场供需缺口大，杜邦、钟渊、东丽杜邦、宇部兴产等海外厂商倾向涨价而非扩产，扩产需要2年以上，行业高景气度有望维持3年以上，产品供不应求，处在卖方市场阶段。产品已经进入新易盛、三星、长存，验证中客户包括海力士、中际旭创。

高端PI市场拆分：目前以下均为瑞华泰报价（海外厂商60%）

✅ 光模块：800G光模块价值量~20元，1.6T光模块价值量~32.7元，市场规模42e+，28年翻倍-黑色PI：单只 8 克（800G/1.6T 均为 8 克），合计 1,280 吨，但单价最低（90 万/吨），市场 11.5 亿元；用于激光器连接、遮光隔热。-MPI：800G 单只 3 克 / 1.6T 单只 6 克，单吨250万，合计 720 吨 / 18.0 亿元，用于 FPC 软板，。-TPI：800G 单只 3 克 / 1.6T 单只 6 克，单吨175万，合计 720 吨 / 12.6 亿元，用于引线键合区保护（类屏蔽绝缘膜）。

✅ 存储：市场规模60e+，28年翻倍-HBM 堆叠（合计 1,000 吨）：缓冲 PI 用 MPI 400 吨 + 钝化层用 PSPI 600 吨（结构约 60% PSPI + 40% 电子 PI，用于 TSV/RDL 钝化层）。-2.5D/3D 中介层：MPI 600 吨，作用是降延迟 + 减信号损耗，今年 300 吨、明年翻倍至 600 吨。-HBM 散热：高导热 PI 2,000 吨（用量最大单品），用于堆叠顶部、GPU-HBM 间、显存背面，热压法生产，单价 100 万/吨。

✅ 服务器：当前市场规模100e+，Rubin放量后超175亿-Rubin GPU功耗较Blackwell提升30%，单台服务器高导热PI用量从0.5㎡增至2.5㎡（+400%）；448G高速互连带动MPI用量达1.2㎡（为传统服务器6倍），Blackwell时代需求超4000吨，Rubin放量后整体需求超7000吨，使用的全是高端的MPI，单吨价格250万/吨。

市场空间测算：最确定的三倍股

-近期：2027年公司化学法总产能超2500吨（嘉兴一期+二期爬坡)，均价可按175万/吨算，产能考虑爬坡按80%产能释放看，整体营收35亿【与公司口径一致】，净利率30%，净利润10.5亿，30x PE，目标市值315亿，3倍空间（专家实际净利率给了40-50%）。

-远期：公司通过技改+扩产，整体产能将达到6000吨，整体营收达105亿，考虑为扩大释放份额部分降价因素，净利润26.25亿，给20x PE，目标市值525亿，5倍空间。公司产品竞争格局好，已经在头部批量供货，确定性高，是目前市场空间最大，确定性最强的涨价材料标的。