《花旗银行_美国半导体设备行业报告_20260617.pdf》

1/ 这里的核心增量信息是什么？

• 核心增量 = 花旗首次给出2028年晶圆制造设备(WFE)的牛市预测，规模高达2500亿美元。

• 逻辑链条：云厂商(Hyperscaler)资本开支持续暴涨（预计26/27/28年分别增长84%/56%/38%）+ 台积电/英特尔/三星代工厂持续扩产 → 推动2026-2028年WFE规模达到1450亿/2000亿/2500亿美元。

• 这意味着，半导体设备行业的超强景气周期比市场预期的更长，2028年依然能保持25%的强劲增长。

2/ 技术架构发生了什么值得注意的变化？

• 核心变化 = DRAM遇到瓶颈，NAND(闪存)需求迎来结构性爆发。

• 现状：Agentic AI(智能体AI)让内存需求飙升，但DRAM产能极其受限 + 成本太高。英伟达甚至因为供应和成本问题，把Vera Rubin NVL72系统里的DRAM容量砍掉了一半。

• 应对方案：行业加速采用KV Cache Offloading（KV缓存卸载）技术。

• 用大白话总结就是：把推理过程中不常用的数据，从昂贵的HBM/DRAM转移到便宜、容量大的NAND(企业级SSD)上。

• 结果 = 企业级SSD不再只是“被动仓库”，而是变成了“主动推理层”→ 极大拉动NAND设备需求。

3/ 巨头们在怎么应对这个趋势？

• 苹果 + AMD + 存储大厂都在疯狂加码NAND技术。

• 苹果(AFM 3架构)：直接把大语言模型存在NAND里而不是DRAM里 → 最大化端侧AI能力。

• AMD：收购MEXT公司 → 用预测性内存软件，让闪存跑出类似DRAM的速度。

• 铠侠(Kioxia)：推出XL-Flash → 借助CXL协议，让NAND变成低延迟的中间层内存。

• 基本上就代表，整个科技行业都在靠NAND来强行突破AI算力的“内存墙”。

4/ 这个增量信息对投资意味着什么？

• 业绩预期拉长 + 估值逻辑重塑。花旗全面上调半导体设备三巨头的目标价，并将估值基准直接切换到2028年的盈利预期。

• AMAT(应用材料)：目标价大幅上调至710美元。逻辑 = 3D逻辑沉积和刻蚀份额增加 + 享受31倍PE。

• LRCX(泛林半导体)：目标价大幅上调至450美元。逻辑 = 极度受益于NAND需求爆发和3D设备大趋势 + 享受40倍PE。

• KLAC(科磊)：目标价大幅上调至290美元。逻辑 = AI驱动过程控制设备(检测设备)需求增加 + 享受40倍PE。