最近日本股市冲到了 70000 点的高位，有自媒体转述经济学家卢麒元的观点，说他对此十分感慨。

他觉得日本是在用自身国运托举、承接美国的超级资产泡沫，就拿马斯克的 SpaceX 来说，估值已经冲到 2.95 万亿美元，在他看来这种脱离实体基本面的估值膨胀，本质是金融层面的被动依附，也就是他说的 “金融殖民”。

卢麒元长期研究货币政策和国际金融结构，视角一直聚焦东亚国家在全球美元体系里的位置。

他这些判断不是单纯情绪化发泄，核心逻辑是：这轮日本资产涨价，不全是真的经济复苏，很大程度是靠外部资金堆出来的 “借来的繁荣”。

要搞懂这个判断，得先说说日本股市这轮上涨的背景。日本央行过去很长时间维持超低利率，2016 到 2024 年还执行过负利率，初衷是刺激国内消费和投资。但这个政策有个直接副作用，就是日元汇率被长期压得很低。

日元便宜了，借日元的成本就极低，国际资本就会借廉价日元换成美元，投去美国股市、美债和私募市场。

等日元再贬值，还钱成本就更低，能赚汇差加资产升值两笔钱。金融圈管这套操作叫 “日元套利交易”，跑了很多年，规模特别大，涉及资金有好几万亿美元。

日本的廉价资金，也因此成了美国资本市场重要的流动性来源之一。

不过这轮日股上涨不全是外资炒作，也有自身基本面的支撑 —— 比如日本近年推企业治理改革，很多企业加大分红和股票回购，还有 AI 产业链带动相关企业盈利提升。但外资借着低成本资金涌入买日本资产，确实是推高股指的重要力量。

另一边日本普通老百姓的感受完全不一样：日元贬值推高了进口商品价格，能源、食品、日用品全涨价，工资涨幅却远远赶不上物价。

按美元算，日本居民的实际财富这些年几乎没什么实质性增长。股市涨到 70000 点是真的，大多数人实际购买力没涨甚至下降也是真的，两件事同时存在，合起来才是完整的现实。

卢麒元说 “用国运接盘”，指的就是这种账面资产涨了、实际财富没跟上的状况。

SpaceX 估值冲到 2.95 万亿美元，放在全球任何实体行业里都是非常高的数字。航天是高投入、回报周期极长的生意，商业盈利模式还在慢慢成型，单靠经营现金流撑不起这么高的估值。

支撑它估值的，是全球热钱追捧少数热门科技标的的热潮，而这股热钱里，确实有不少东亚机构资金参与。

比如日本政府养老金投资基金这些年持续提高海外资产比例，韩国国民年金的海外股票里美股占大头，台湾寿险业海外投资也有数万亿元新台币规模，美股都是主要投向。

东亚的储蓄资金流入美国市场，确实能帮美国资产维持更高估值，让泡沫撑得更久。卢麒元说这叫 “金融殖民”，是他个人的批判性判断，意思是你以为在赚投资收益，其实客观上在给别人的泡沫托底续命。

货币政策上的被动，是东亚经济体困境的核心。美联储一加息，东亚各国央行就两难：跟着加，国内借钱成本上升，内需会受打击；不跟着加，资本外流、汇率贬值压力大，一样吃亏。

两边都要付出代价，但美联储怎么决策，看的是美国自己的通胀和就业数据，和东亚的内部情况没直接关系。

这就是 “缺乏独立货币政策” 的真实意思 —— 不是理论上没有，是每次美联储开议息会，东亚央行都得等着结果再做打算。

财政上的被动就更难根本改变。东亚主要经济体的外汇储备，很大一部分都买了美债。美国通胀走高、美元实际购买力下降的时候，这笔储备的真实价值也会跟着缩水。

名义上持有的数字没少，实际购买力已经悄悄蒸发了一部分。想调整配置方向，又怕大规模减持引发市场动荡，等于被自己手里的仓位绑住了手脚。

1997 年亚洲金融危机，就是和这个结构最接近的历史案例。当时美元走强、热钱大规模撤走，泰铢先崩盘，接着蔓延到印尼、韩国等很多国家，GDP 大幅下滑，企业倒闭，失业率飙升，普通家庭储蓄大幅缩水。

那场危机的根源，就是这些经济体过度依赖外部资本，自身抗冲击能力太弱。卢麒元现在说的东亚困境，和当年是同一个源头，只是现在体量更大，牵涉范围也更广。

融入美元体系有它几十年积累的产业逻辑，出口带来的经济增长是真实的，这点不能否认。但融入得越深，被动承担的风险也就越大。

卢麒元担忧的核心，不是说这个体系明天就会出问题，而是当美国资产泡沫积累到临界点的时候，东亚经济体会不会承担更多连锁风险。

这个问题值得提前想清楚、做准备，而不是等事情发生了再临时应对。