瑞银亚太科技策略：

一、代理式AI重塑算力格局，CPU需求被显著低估

瑞银认为代理式AI正在加速发展，是AI采用过程中的重大拐点。其工作负载特性（需要顺序计算周期访问多个资源，再进行输出编排和优先级排序）导致CPU需求显著提速，推动独立通用服务器及AI服务器中CPU主节点的增长。预计到2027年，主节点CPU占比将从2025年的29%提升至41%。今年5月瑞银分析师Timothy Arcuri测算，服务器CPU总潜在市场（TAM）将从2025年约300亿美元增长至2030年约1700亿美元。在代理式AI工作负载下，每颗GPU所需CPU核心数从传统训练的8-12个大幅提升至80-120个，增长5-10倍。

二、存储器上行周期持续时间超预期

瑞银对存储器周期给出了明确的峰值判断：DRAM产品的复苏周期将持续至2028年第二季度。NAND存储器将在2027年第四季度达到峰值。NAND还通过键值缓存及存储固态硬盘受益于代理式AI。预计增强型长期协议（LTA）将覆盖行业30%-40%的产量，其中20%-30%将采用固定价格或固定定价形式，锁定利润。

三、晶圆前端设备（WFE）有望补涨的核心逻辑

瑞银给出了三层支撑：

1. AI继续推动DRAM资本开支上行，中国市场和NAND存储器领域呈增长势头。

2. 设备交付周期将在2027年年中趋于正常化，缓解产能部署的瓶颈问题——这意味着此前因设备交付紧张而被抑制的产能投放将加速兑现。

3. 从周期位置看，存储器板块已率先反映景气预期，而设备端相对滞后，存在估值修复空间。

四、周期指标与行业节奏预测

瑞银给出了非常具体的周期顶点判断（图1）

五、瑞银近期系列观点

瑞银半导体研究团队（以Timothy Arcuri为代表）近期持续看多设备端。2026年4月策略：已将晶圆厂设备（WFE）列为"增持"子行业，并预测内存行业收入到2027年可能达到1.2万亿美元；同时给出台积电（目标价NT$2,650）、三星电子（Won 266,000）、SK海力士（Won 1,700,000）等核心标的。2026年5月中国设备专题：大幅上调北方华创（目标价800元）、中微公司（600元）、盛美上海（255元），预计2027/2028年中国晶圆厂设备支出增速分别达+18%/+14%；国产设备在长鑫存储订单占比将升至40%-50%，长江存储已达50%。2026年6月10日全球展望：瑞银预测到2027年全球半导体产业营收将达到2.38万亿美元，代理式AI是核心驱动力。

从4月研报的配置框架看，瑞银在亚太科技市场的子行业偏好为：增持：先进制程代工、存储半导体、MLCC、OSAT、服务器ODM、晶圆厂设备（WFE）减持：显示面板、PC、智能手机

地区上增持韩国、台湾，减持中国（主要基于消费端需求疲软，而非设备产业链本身）。

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