1、今日国产算力芯片迎来共振上行，市场有对寒武纪海光Q2乐观预期，目前我们预计寒武纪Q2收入45亿左右，利润15亿左右；海光Q2收入55亿左右，利润10亿左右。我们认为国产算力订单预期清晰度显著增强，供应链备货节奏加速，相关公司报表显著改善，下半年预期进一步强化。我们一直强调国产算力今年在供需两端的刚性约束下，可交付、可落地的优先级高。后续国内先进制程产能逐步爬坡后，具备客户订单及产能优先分配权的设计公司有望率先受益。继续全面看好国产算力产业链，从稀缺的先进制程能力，到百花齐放的设计公司，到超节点均会迎来放量机会。
2、从上周开始，我们持续强call国产算力。除了因为国产算力趋势毋庸置疑，也因为产业实际发生了重大变化：- 国产算力供不应求，头部厂商已有涨价趋势，且我们认为涨价趋势将持续- 国产芯片厂收入利润持续增长- 今年下半年，头部几家的新产品即将回片出货，性能提升一大截- 互联网大厂加量采购国产卡虽然最近被当作海外算力和半导体设备后的补涨品种，但是国产算力产业链也在持续进展中、我们也看好q3拉开序幕的国产算力行情，伴随而来的是各家厂商密集的订单和回片催化。还有下周6.23字节的大会，也是个国产算力的关注焦点。
3、需求、供给两端均迎来边际利好目前海外OpenAI、谷歌、Antropic与国内CSP均加码Agent布局，2026H2 国内腾讯、阿里也将发布面向C端的微信Agent与支付宝Agent阿宝。Agent应用爆发将驱动算力需求指数级增长，预计将成为国产算力板块的重要催化。为匹配2027年爆发式增长的Agent推理需求，目前外资行将2027年海外CSP capex同比增速上修至+45%，capex投入达1.2万亿美金。2027年国内CSP厂商预计Capex保持同比50%+的增速，预计将达到1.2万亿人民币；供给端：目前昇腾、寒武纪以及部分二线厂商都已完成国产先进制程的适配，同时国内N+2产能预计自26H2开启新一轮的扩产，可有效匹配2027年旺盛的算力需求；板块空间：假设2027年国内AI capex整体投入1.2万亿人民币，其中AI算力芯片capx 5000亿元，40%净利率，30倍PE，对应6万亿元市值空间，剔除昇腾后市值空间为4万亿元。
4、整个上半年，国产算力的适配明显改善，从互联网巨头维度跟踪，腾讯字节阿里对国产算力的采购力度较去年有明显提升。机构测算26年国产芯片供应总量250万片，其中国内供应60%，40%由海外厂商供应，总体较25年实现约50%增长，个别厂商更是预计实现GPU出货量翻几倍的增长（天数、海光信息等）。当前市场整体处于阶段性缺货状态。预计未来半年是国产AI芯片厂商抢夺除华为、寒武纪之外的互联网客户市场份额的关键窗口期。- 海光近期上修全年DCU出货量至50w颗；- 天数近期应该要突破字节了，外媒已经传拿了5w颗，我们了解是签了10w的框架；- 此外，各家国产算力都上修出货，晶圆厂不言而喻！
5、各二线卡正真实拿单、真实落地，对国产芯片是全面利好，证明需求已强到外溢。一定要“重需求，轻供给”，燃机、SST等甚至可以按照30年交易，国产算力最核心的资产为何要如此苛刻？我们认为国产芯片2Q26是重要拐点，大家会逐步认可国产芯片“有业绩、有叙事、但没估值”，从业绩兑现角度，机构提出的创新性类比：26年国产芯片=25年光模块。此外，国产GPU是科技硬件投资核心抓手之一，不仅仅是fab、封测，包括一直强call的半导体设备，我们今天还提出AI芯片测试机是存储以外后道测试设备的最大β。我们大胆预测，gpu、fab/osat、wfe会左脚踩右脚，你追我赶，形成国产ai投资的内循环！
6、相关公司调研更新- 寒武纪：国产算力股。大家都在关注着q2业绩的数字，但是27年互联网需求的爆发，以及供应链良率的提升也同样可期。- 海光：CPU+GPU的核心卡位。海光在几家互联网侧的进度也很快速，下半年的放量会加快- 天数智芯：字节链弹性标的。核心关注还是字节订单的下发进度，5w卡新闻也只是刚刚开始。供给方面看天垓300的回片进度，也即将会有突破。- 盛科通信：互联的通胀会快于计算。下半年超节点渗透率和招标会加速，scale up和scale out的通胀会快于计算，公司的核心价位还是很明显。最近的互联网订单也很多，字节昨日给盛科下单1-2万颗25.6T芯片订单，本周还拿下某csp大厂框架采购协议，预计订单规模小几万颗25.6T芯片。同时，近1-2周51.2T产品回片，预计产品7月公司内部测试完、并送到CSP测试，预计客户测试周期2-3个月到9-10月份下单。
