人才流失，但谷歌 Gemini 依然坚挺

我们认为字母表公司今日股价遭遇抛售，主要反映三大核心影响因素：多位行业顶尖高管接连离职；“科技七巨头” 板块整体走势疲软，资金流出后流入即将上市的前沿 AI 实验室；个股估值倍数从溢价区间逐步回归常态。鉴于当下 AI 领域高端人才供给稀缺，我们预判行业人才频繁流动的局面还会长期持续。✅但我们依旧持续看好字母表公司，核心支撑逻辑包含五点：源头内容加微行业积淀悠久的 AI 技术发展历程、体量庞大的内部研发人才储备、覆盖广泛的产品分发渠道、云业务规模持续提速增长、垂直一体化自研 TPU 芯片带来独家成本优势。⭐个股投资评级维持买入，目标价设定为 445 美元，对应估值标准为 20 倍未来十二个月息税折旧摊销前利润。字母表公司股票盘中最大跌幅达到 5%，消息面核心诱因是谷歌 DeepMind 副总裁、工程领域核心研究员、诺贝尔化学奖得主 John Jumper 宣布离职，后续将加入 Anthropic 公司。John Jumper 是继 Gemini 项目联合负责人 Noam Shazeer 之后，近期第二位离开 DeepMind 的重磅科研人员。补充背景：距离谷歌斥资约 27 亿美元收购 Character.AI、将 Noam Shazeer 重新招揽回公司还不到两年，该研究员便选择跳槽至 OpenAI。除此之外，字母表公司 AI 商业化落地业务负责人也已离职，同样入职 OpenAI。当前 AI 行业人才争夺的竞争态势正在持续加剧，计划推进 IPO 上市的前沿 AI 实验室，在抢夺顶尖科研人才的人才争夺战中优势不断扩大。我们不认为本次股价承压属于公司基本面出现重大问题，也不代表谷歌在 AI 模型赛道的竞争优势正在消失。字母表公司拥有全行业起步最早、发展最完整的 AI 自研布局历程，内部长期留存行业顶尖的深度研发人才团队。截至 2026 年一季度，公司研发相关员工总规模约 194668 人，同比增幅 5%。我们不将近期连续的人员离职，解读为谷歌缩减 AI 业务投入力度的信号。该现象只是全行业人才争夺浪潮里的其中一个案例，各类前沿 AI 实验室都在主动高薪挖掘行业人才。在我们的分析框架内，这种行业人才高频流动的现象，会贯穿本轮完整 AI 产业周期，并非谷歌单独面临的特殊问题。二级市场层面，本次大盘同步走弱，根源是 “科技七巨头” 板块整体行情低迷。投资组合经理正在重新调配持仓资金，腾出仓位用于参与近期密集发行的大型 IPO 新股、前沿 AI 实验室上市标的。年初至今 MAGS 板块整体下跌 2%，纳斯达克综合指数同期上涨 13%，板块资金流出特征明显。⚙️从产品落地维度分析，Gemini 模型迭代推进节奏，相比头部前沿实验室的研发路线图速度偏慢。✅但我们判断，Gemini 不需要做到行业排名第一，也能为谷歌业务飞轮提供极强增长动力。谷歌依托搜索、云服务、Workspace 办公套件构建了垄断级分发渠道，旗下五款应用累计覆盖 30 亿用户；叠加自研 TPU 芯片从底层架构降低算力成本，只要 Gemini 模型具备市场竞争力，就能为公司创造可观收益。我们同时提示，公司近期完成 850 亿美元股权融资，短期存在市场分歧，该融资动作直接反映行业 AI 资本开支需求激增、算力供给与市场需求失衡的现状。当前个股估值为 17 倍未来十二个月企业价值 / 息税折旧摊销前利润，对比十年历史均值 12 倍存在估值溢价。✅结合行业发展前景判断，当前溢价水平具备合理性。持续实地产业调研结论，依旧支撑我们看多字母表公司的投资逻辑。由突发人事新闻引发的股价回调，只会形成短期市场噪音，不会改变公司核心基本面。✅公司 AI 业务特许经营壁垒完整稳固更多加微，内部研发人才储备体量充足，本次资金调仓仅属于战术层面轮动，不存在长期基本面利空。我们预判字母表公司股价后续将从当前价位震荡上行。我们针对由国内智谱 AI（Z.ai）开发的 GLM-5.2 模型开展调研，该模型在 Agent Arena 智能体赛道榜单位列第十，跻身 Anthropic、OpenAI 头部模型同梯队，也是首款进入该层级的开源大模型。在智能体任务、代码生成相关场景中，GLM-5.2 综合表现优于 Gemini，而代码能力一直是谷歌长期难以补齐的短板赛道。Gemini 的核心优势集中在逻辑推理、多模态理解、调用成本、响应延迟四大维度，代码赛道差异化竞争力较弱。彭博社公开信息显示，本次离职的 John Jumper 是谷歌代码工具团队核心骨干人员，代码业务也是谷歌始终难以实现规模化商业落地的业务线。即便存在上述短板，我们判断字母表公司会随研发迭代，逐步缩小自身在代码、智能体相关任务上的能力差距。同时我们认为，代码、智能体赛道的落后，从公司整体战略层面看，不属于决定性影响因素。