利率方面，上半年债券是一个牛市，10年国债收益率从年初的1.84%下行至1.73%，3年期国债收益率从年初的1.38%下行至1.29%，如图2。
2025年是债券熊市，市场本来对2026年不抱希望，但一方面是宽松的资金面，另一方面是基本面复苏的边际放缓。债基今年以来的收益中位数在1.5%左右，部分优秀的纯债基金，比如久期拉的很高，或者信用下沉，收益能在2.3%以上。
不过随着10年国债收益率接近1.70%，继续往下的空间也不大，下半年能否保住收益需要打个问号。
信用方面，今年信用债表现也还可以，3年的信用利差（3年中短票收益率减去3年期国开债收益率）从年初的30bp压缩至26bp，表现略好于同期限利率债，如图3。
一方面今年信用债ETF、摊余成本法债基规模放量，对信用形成配置力量，另一方面今年权益市场表现较好，很多配置股票、转债的混合债基也会被动配置部分信用债。
信用风险方面，今年依旧波澜不惊，没有违约，城投依旧处在化债的3年期间，不过非标逾期、评级下调的事件频繁发生，比如陕西、青岛、昆明等。
伴随着负面舆情的出现，个券估值会出现100bp以上的上行，对账户的损伤还是蛮大的。比如图4这个券，评级下调后估值从2.05%上行最高至3.36%。
对于信用研究而言，一个是要关注城投非标违约、评级下调等负面事件，另一个就是如何输出信用策略，比如信用债是否要拉久期、银行二永债的择时等。另外，2027年6月之后，随着一揽子化债的结束，城投的风险如何演绎，这也是比较关注的问题。
周围的信评小伙伴，有些兼顾了Reits的研究，有些晋升到投资岗位，投资小伙伴们，有些往FOF转型，毕竟纯债的收益率已经无法满足委托人的要求，因此他们也会去配一些转债ETF、股票ETF等。
转债方面，和权益市场类似，极度的分化。今年我自己重心也放在了量化固收+，对于转债而言，过去几年比较好的双低、低价、高ytm等因子今年表现一般，双低今年以来收益为-3.53%，而波动率、希腊字母、转债定价、动量、溢价率等因子表现较好，高价低溢价率转债今年收益为13.40%。
总的来说，利率，信用和转债，上半年表现都不错，小伙伴们也在积极拓展能力圈，Reits、转债、FOF、大类资产配置等。信用风险也是波澜不惊，城信评 投非标违约成为了常态，2027年6月之后城投风险如何演绎，也是边走边看。
