【算租盈利飞轮加速，Token运营价值重估（国盛证券）】

算租供给弹性： Agent及AI Coding带动需求端结构性跃升，近几个月英伟达GPU租赁价格上修，国内模型及应用更新加速，互联网大厂算力投入力度明确，实际供需缺口下，持续看好算租企业的算力供给弹性和国产算力规模化替代进程。

商业逻辑升级： 以Token计费为基础的新型商业逻辑正在加速演进，标准化产能交付助力用户降低使用门槛，算力高效调度运营重要性提升。随着算力服务纳入更精细的计量和交易环节，Token运营助力模式优化和服务溢价，将算力硬件的分时租赁转化为高黏性的服务溢价，建议关注具备集群运维能力与算法调优经验的算租企业。

盈利正向飞轮： 部分算租公司陆续完成交付、验收并进入实质性计费阶段，采购订单、授信额度、采购落地和资金回款进度边际改善，盈利正向飞轮启动，26Q1利润释放加速。

建议关注：协创数据，宏景科技，润泽科技，东阳光等。

风险提示：AI发展及投资不及预期，行业竞争加剧，全球地缘政治风险

来源：国盛证券