🧨高盛捅破窗户纸：AI这根"橡皮筋"再拉下去，第一个砍CAPEX的巨头出现，全市场重新定价。

策略师Rich Privorotsky最新的研报把当前AI市场的扭曲讲得很直白

📊 一个正在放大的结构性背离一边是AWS、Alphabet、Meta这些超大规模云厂，CAPEX越加越多；另一边是它们的股价持续跑输大盘。而英伟达、台积电这种硬件股却在逆势新高。市场定价已经失真：所有人都默认"AI支出只升不降"，"略微减少"这四个字，没任何人敢放进模型。Privorotsky的原话很狠：当前AI估值建立在一个单一假设上——推理需求起来，CAPEX就永远向上。这个假设一旦裂一条缝，重新定价的幅度会远超线性预期。

🌏 东方低成本模型，是西方定价逻辑的暗雷高盛特意点了中国、日本的进展——GLM-5.2 完全基于华为昇腾芯片训练，用了10万颗，全程没碰英伟达。信号很清楚了：如果前沿智能能在东方用西方一小部分成本做出来，那西方这几家巨头每年上千亿美金的AI投入，回报率账该怎么算？Privorotsky点名："最大的资本配置者，同时也是过度投资风险敞口最大的群体。"

⚠️ 压力已经在盘面兑现韩股Kospi新高次日暴捶10%，三星-12%+、海力士-12%+纳指期货-2.5%，美光盘前-7%，英特尔-6.5%摩根大通那边也补刀：token成本飙升让CTO们开始抵触、低价模型趋势、编排/模型融合/量化压缩这些方向都在指向效率提升=硬件定价能力逆风。

🎯 真正的断裂点在哪？高盛的框架很冷峻：这轮CAPEX周期，大概率会死于某一家巨头的"理性觉醒"——当它发现，把钱少投一点AI、多回购一点股东，才是更优资本配置时，刹车就会踩下。第一家是谁不重要，重要的是所有人都押注"只增不减"的当下，没人给"减速"定价——第一家砍的那一刻，从芯片厂到云平台的估值逻辑全线重算。

💡 几个值得盯的节点：下一份大厂CAPEX指引（微软/谷歌/Meta季报是关键窗口）美光财报对HBM需求的验证华为昇腾生态的国产大模型训练案例会不会继续冒泡沫不一定马上破，但"橡皮筋"拉到这个程度，任何一根负面信号的弦，都可能触发非线性回撤。