但斌昨天转发了软银创始人孙正义的观点：称人工智能正处于泡沫之中，是对AI的一种侮辱。

孙正义的话，有点绕口。如果不仔细看，以为是孙正义说人工智能正处于泡沫之中。我翻译一下：说人工智能现在是泡沫，是对AI的不尊重。换句话说：说AI现在是泡沫的，是智商不够。

私募里，但斌到现在依然是天花板，但斌去抱团美股科技了，私募杨东却站在老资产里。现实就是答案，但斌的成绩私募前排，杨东却因为做亏了，给持有者道歉。

这巨大差距的核心原因，这是对价值投资如何理解的问题。

比如，很多散户坚守老蓝筹，就认为自己是价值投资。真正的价值投资，是投资价值最大的地方，增值最大的地方。杨东和很多亏损的散户一样，没有认识到第四次工业革命的威力，被时代淘汰了。 价值投资，但斌依然是样板。

我以但斌和杨东为例，说明什么是价值投资。

1、但斌和杨东的区别：不是“价值投资”和“投机”的区别，是“价值投资定义”的区别
杨东理解的价值投资是“低估值+高分红+安全边际”——这是格雷厄姆式的传统价值投资。

但在2026年的市场里，传统低估值股票（银行、地产、保险、消费）正在被持续抛售，而高估值科技股（光模块、算力硬件、AI芯片）正在被持续加仓。杨东坚守传统价值投资，结果净值大幅回撤，不得不向持有人道歉。

但斌理解的价值投资是“投资价值最大的地方”——价值投资不是买便宜的东西，而是买未来最能增值的东西。他看到了AI、算力、科技股是全球最大的价值创造方向，于是把身份证换成了香港的，重仓美股科技股，拥抱了第四次工业革命。

杨东在等低估值的回归，但斌在追高成长的方向。 两种“价值投资”，在2026年的市场里走向了完全相反的结果。但斌业绩名列前茅，杨东却因亏损道歉。

2、杨东和大部分散户的共同点：低估了第四次工业革命的威力

杨东在道歉信里坦承“低估了AI基建泡沫的烈度”——这句话的潜台词是，他没有想到AI的泡沫这么大。散户也同样被困在“旧世界”里——守着老蓝筹，认为是价值投资，结果越守越跌。

两者没有意识到的是：第四次工业革命（AI、算力、半导体）正在重塑整个估值体系。 传统价值投资框架里的“便宜”，在新的估值体系里可能只是“被冷却”的代名词。而高估值科技股，在新的估值体系里可能是“合理的成长定价”。市场不是在做“估值回归”，是在做“估值体系切换”。

3，但斌和杨东最大的区别，对国家战略走向的判断力和响应速度的差异

但斌：跟对国家战略的节奏，与时俱进
但斌早期重仓茅台，不是因为它“便宜”，而是因为他看到了消费升级时代，白酒龙头将成为中国消费崛起的符号。在那个时代，国家战略是扩大内需、提振消费，茅台是那个时代的核心资产。他认识到了，并且拿住了。

当国家战略从“消费升级”切换到“科技自立自强”时，但斌也切换了，他的仓位从茅台切换到英伟达，是为了跟上第四次工业革命的浪潮。他的业绩始终在前排，是因为他始终站在国家战略方向的那一侧。

杨东：被成功经验困住，成功者的羁绊
杨东的成功经验，是在上一个时代积累的——低估值、高分红、安全边际。他曾经是“业界良心”，那是他价值投资框架的“高光时刻”。但那个框架，是建立在“均值回归”这个假设上的——假设便宜的东西迟早会涨回来。

当国家战略从“消费”转向“科技”时，杨东没有跟上。他依然持有互联网巨头、电信运营商、家电、电力、金融、化工——这些曾经的“核心资产”。他的净值回撤，本质上是他对“大方向”的判断，滞后于国家战略已经发生的变化。

最后总结几句：

价值投资最重要的能力，不是判断“什么东西便宜”，而是判断“什么东西长期增长，值得长期持有”。但斌的判断是：价值投资，是投资未来增值最大的地方，而不是投资过去最便宜的地方。

以上内容是个人的理解和认识，不作为任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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