那么万亿估值是如何诞生的？在AI行情狂飙的今天，资本市场将对ARR的崇拜推向了极致，这套体系的核心锚点就是——年化经常性收入（ARR，Annual Recurring Revenue，下面将用claude举例）。
注意，ARR并不是指企业过去一年赚到了多少钱，而将企业最近一个月（甚至最近一周）的收入进行截面，然后直接乘以12个月，外推出来的“虚拟年收入”。
例如，Anthropic 5月底公布的年化收入470亿美金，并不是指过去一年claude的收入为470亿，而是指Anthropic今年5月的总收入为39亿美金。实际上，Anthropic 2025年12月的收入为7.5亿美金、今年2月收入为11.6亿美金、3月的总收入为15.8亿、4月的收入为25亿美金（不得不承认，确实增速挺快的）。
所以我们可以看到，当企业需要融资的时候，如果采用传统的估值模型，用过去一年的收入，再乘以市销率20，Anthropic的估值就只有100亿*20=2000亿，但如果用年化收入ARR计算，Anthropic的估值就可以立马扩大到1万亿美金，也就是最新的估值。
总结一下，利用ARR估值能够使企业估值膨胀数倍，且短期增速越快，膨胀的倍数越大。而估值越高，企业砸算力开支的力量越大，支出大模型效果越好，客户越来越多，数据越来越多，这样就形成了当下最为迅猛的“AI飞轮”。而这似乎在知觉上好像有一丝丝不对的感觉，我们接下来继续讲。
