价值投资日志 $胜宏科技(SZ300476)$ 瑞银:胜宏科技最新研报• 业绩展望：◦ 定价与利润率：与一些投资者的担忧相反，VGT表示AI PCB的原材料成本稳定，新一代产品在关键客户处成本传导顺畅。对于非AI产品，将优先考虑具有最佳ASP和GPM的订单。预计FY26毛利率与FY25大致持平◦ AI收入占比：预计AI营收占比将从不到50%提升至60-70%。◦ 产值目标：2030年产值目标超过1000亿人民币（2025年为350亿人民币）。• 关键客户与产品：◦ Ru­b­in平台：有信心在co­m­p­u­te tr­ay HDI上保持多数份额（与GB300一致），目标是在关键客户所有产品中保持约50%的份额。正交背板在Ru­b­in Ul­t­ra中的采用没有延迟，但终端客户正在考虑超过10种材料/供应商组合。◦ 客户多元化：正在向更多AS­IC客户多元化，目标是AS­IC/GPU收入占比达到50/50。• 产能与资本支出：◦ FY26资本支出：约180亿人民币，其中约150亿用于惠州工厂10和11。◦ 长期规划：工厂12和13（每个产值超过100亿人民币）专用于1.6T光模块PCB及未来的Co­W­oP（共封装光学）。• 其他：目前为一家美国大型CSP客户的V7代产品供应CPU PCB，并有望在2026年底进入V8 TPU PCB供应链。