【政策】国金宏观宋雪涛：去年二季度面对关税冲击带来的不确定性，政策主动加大了逆周期调节的力度。而今年一季度经济实现了开门红，外部环境相对缓和，出口保持高增，因而二季度财政政策保持定力。当前财政支出较年初预算的偏离已达到过去5年同期的最高水平。偏离度已接近“9.24”前的水平。与“9.24”不同的是，当下财政收入处于“超收”状态，可用财政资源较为充足。表明当前财政的症结并非源自收入端，而是支出意愿发生了边际变化，并且中央和地方存在明显的分化：5月中央财政支出增速加快，表明财政政策的积极取向并未改变。但地方财政主动放缓支出节奏，本质是在规范招商引资行为和明确政府投资项目决策终身负责制的背景下，地方政府对投资项目的态度更加审慎。好在6月中旬以来，地方专项债发行明显提速，三季度有望迎来发行高峰。预示地方政府开始财长扩张。观察年内财政支出能否提速存在三个关键窗口：1、7月上旬，重点关注专项债用于项目建设的资金能否延续6月以来的增加态势，这背后折射出地方政府的支出意愿是否修复。2、7月政治局会议前后，关注8000亿新型政策性金融工具是否投放落地。3、9月下旬，如果地方财政支出意愿未修复，三季度经济数据承压，在此背景下关注是否会触发增量政策的出台，由中央承担更多支出责任，以稳定经济运行。——内需消费代表的老登行业今年之所以孱弱，除了AI吸血之外，更重要的内因是财政支出放缓（2025年是财政支出大年）。宋雪涛报告分析了今年财政支出放缓的原因和未来的预期，如果他说的三个关键窗口看到了财政发力，也就意味着内需消费的老登行业有了回升的动力。