【金刀财眼聚焦】一天一只上市公司：硅片-有研硅（688432）核心总结： 有研硅是国内最早从事半导体硅材料研制的企业之一，深耕利基硅片与刻蚀硅材料双赛道，核心产品刻蚀设备用硅材料毛利率高达52%。公司通过控股日本DGT（70%股权）实现从硅材料向刻蚀设备部件的产业链延伸，并参股山东有研艾斯布局12英寸硅片（产能15万片/月），已实现对长江存储的批量供货。公司正处于“传统利基市场稳固+12英寸大硅片突破+刻蚀部件全球化延伸”的三重成长窗口。

1）核心业务与核心产品——双轮驱动，利基硅片为盾、刻蚀硅材料为矛公司主要从事半导体硅材料的研发、生产和销售，产品体系覆盖6至8英寸直拉硅单晶及抛光片、刻蚀设备用硅材料、区熔硅单晶及抛光片等。2025年主营收入中，集成电路用材料占比高达97.60%。

半导体硅抛光片是营收最大板块，2025年收入6.16亿元，占总营收61.3%。产品包括重掺砷硅单晶（片）、区熔硅单晶（片）等，广泛用于集成电路、分立器件、功率器件、传感器等领域。

刻蚀设备用硅材料是公司最具竞争力的高毛利产品，2025年收入2.99亿元，占总营收29.74%，毛利率高达52.23%。产品主要出口至韩国、日本，是公司利润的核心来源。

2）核心竞争力及护城河——技术积淀+国资保障+跨境整合

公司是国内最早从事半导体硅材料研制的单位之一，在国内率先实现了6英寸、8英寸硅片的产业化，掌握了半导体硅材料全套核心关键技术。控股子公司山东有研半导体获批工信部第九批制造业单项冠军企业。

公司通过控股股东关联方的海外资源，已实现对台积电的零部件产品供应。2026年1月完成对日本DGT公司70%股权的收购交割，DGT具备7000件/月刻蚀设备用部件产能，公司产业链从硅材料向设备端部件延伸，形成上下游协同。

参股公司山东有研艾斯（持股28.11%）12英寸硅片产能已达15万片/月，轻掺产品已通过长江存储等客户认证并实现批量供货，未来计划逐步提升至30万片/月。公司硅片产能利用率保持在95%以上。

3）近年业绩变动分析——营收稳增、利润承压，12英寸大硅片是转折变量

业绩定性判断：公司正处“传统利基硅片稳中求进、12英寸大硅片突破在即”的戴维斯双击观察窗口。核心验证变量是山东有研艾斯12英寸硅片产能爬坡速度及盈利拐点。

4）AI周期景气趋势与头部订单——AI算力需求持续高涨，订单饱满2026年，在AI算力需求持续高涨、车规级与工业级产品需求逐步回暖、以及国产替代进程加速等多重利好推动下，半导体市场行业景气度持续回升。公司目前订单饱满，产能稼动率持续保持高位。

5）总结与展望有研硅是国内半导体硅材料领域技术积淀最深厚的老牌企业之一，在利基硅片和刻蚀硅材料双赛道构筑了差异化竞争优势。8英寸硅片产能利用率95%以上提供稳定现金流，刻蚀设备用硅材料52%的高毛利率提供利润弹性。控股日本DGT打通刻蚀设备部件全球化供应链，参股山东有研艾斯12英寸硅片已实现对长江存储批量供货。订单饱满、稼动率持续高位，东北证券预计2026年净利润2.60亿元。核心观察变量：山东有研艾斯12英寸硅片盈利能力拐点；刻蚀设备用部件国内客户认证及批量供货进度；日本DGT整合后的协同效应释放。

核心风险：2025年扣非净利润同比下降20.55%，主业盈利能力仍有待修复；12英寸硅片尚处产能爬坡期，短期折旧压力较大；刻蚀设备用部件国内客户认证周期较长，放量节奏存在不确定性；政府补助在利润中占比较高（2025年6583万元），扣非利润更能反映真实盈利能力。