用十年期美债利率看创新药，跟用它看黄金一样——框架在失效。

过去三年，黄金跟美债收益率的负相关已经破了。央妈、宝妈接力购金，供需平衡表变了。

现在创新药也是一样的道理。XBI跟美债的负相关明显减弱。为什么？已上市的药难提价，但没上市的药定价时已经把利率算进去了。

利率中枢一旦稳住，影响就没那么大。大家面对一样的利率环境，资金成本不相上下，产业会把这块成本传导下去。

真正支撑国产创新药的东西是什么？

License-out。中国工程师红利+低成本临床+低利率融资，打包出口。

这才是主逻辑。