下一轮油价暴涨可能来得比交易商预想的更早

自美伊敲定一份谈判框架（框架内容包含重启霍尔木兹海峡通航）、同意磋商正式协议以来，油价已回落至冲突前水平。

中东原油外运量逐步恢复，分析师、投行与交易商普遍预计，全球原油过剩局面最早将于2027年再度出现，油价将进一步走低。

多数分析师认为油价将下行至60美元/桶；期货市场同样持此观点。投机者押注油价短期走势，过去一个月里绝大多数投机者已转为看空立场。

霍尔木兹海峡航运恢复，令交易商笃定原油紧缺、供给中断的阶段已经结束。

——尚未达成正式协议

但绝大多数市场押注与油价预测，都默认这份美伊谅解备忘录是具备长期效力的正式和平协议，事实远非如此：该文件仅为磋商框架，双方计划在8月底前协商达成正式协议。

至少从公开信息来看，双方谈判暂无实质进展，局势随时可能再度恶化。伊朗始终谋求对霍尔木兹海峡航道拥有某种长期管控权，其中一项诉求是要求过往船舶向伊朗相关管理机构缴纳“通行服务费”，以此换取这条咽喉要道的安全通行权。

与此同时，海峡航运量虽缓慢回升，但船东与航运运营企业仍对通航操作流程、适用条款心存顾虑。

压低油价足以成为美国政府推动达成协议的重要动力，尤其眼下临近美国中期选举。

但谈判推进阻力重重，双方大概率均需做出让步。除此之外，无论是这份谅解备忘录，还是6月中旬双方达成推进正式协议共识后开展的零星磋商，均未涉及伊朗核计划这一核心议题。

多数市场投机者押注，霍尔木兹海峡原油运输量将在三季度恢复，油价于年底走低。

交易商称，此前原油市场平稳消化了史上最严重的供给中断，表现远超预期。

但这份平稳是多重缓冲因素共同作用、大幅对冲供给冲击的结果。

包括美国在内多国政府释放战略储备原油，将全球库存消耗至数十年低位。

冲突初期油价暴涨后，中国立刻暂停现货原油采购。据测算，截至2月28日冲突爆发时，中国商业原油库存与战略原油储备总储量已超13亿桶。

且冲突爆发前，原油市场本就趋于过剩，海上油轮囤积了数百万桶原油。

—— 库存大幅消耗

冲突叠加霍尔木兹海峡航运中断，全球各地原油库存均大幅缩水，唯有中国保有海量储备。除中国以外，全球已无库存缓冲来抵御新一轮供给中断。补库既耗时又耗资，也将持续形成原油需求支撑。

高盛上周表示，即便霍尔木兹海峡航运逐步回归常态，全球即将开启的补库浪潮，也不足以抵消明年市场将出现的大规模原油过剩。

花旗银行预测，霍尔木兹海峡航运或将很快全面恢复，美伊也将在未来数月达成协议，年底布伦特原油价格最低可能跌至60美元/桶。

但其他分析师提出，当前全球剩余库存规模极低，无法缓冲新一轮油价大幅冲高。

能源视角分析师6月末表示，当前全球原油库存处于极低水平，原油市场极易遭遇新一轮供给冲击，风险极高。

该机构补充称，中国原油进口大幅下滑只是阶段性现象，其中仅有部分属于长期结构性调整，进口规模终将回升。而美国原油库存（含战略石油储备SPR）已跌至1985年以来最低，“没有任何库存缓冲来承接需求回暖带来的消耗”。

牛津能源研究所分析师伊利亚·布舒耶夫向路透社表示：“全球库存见底不代表市场无法正常运转，只是远期油价更容易出现暴涨行情。”

——中国终将重启原油采购

中国重返现货原油采购市场，也将成为影响原油市场的核心变量。船舶数据机构沃泰克数据显示，6月中国原油进口量连续第四个月下滑，海运原油到港量仅略高于600万桶/日，创下至少2016年以来新低。

沃泰克欧洲、中东及非洲市场分析主管帕梅拉·芒格表示，即便部分结构性变化会让中国进口需求无法恢复至冲突前水平，原油进口量最终仍会反弹。

该分析师称，整个亚洲地区的补库进程将循序渐进，不会出现集中大规模采购。

在各国库存补满之前，美伊地缘紧张局势、谈判进程、制裁政策的任何反复，都会让原油市场再度面临供给中断风险，触发新一轮油价暴涨。