大摩最近发布了一份研报，研究核心是用互联网泡沫经验搭建AI行情拐点识别框架，而非预判AI是否为泡沫，我觉得比起互联网上许多人天天盲猜崩溃，老登天天鼓吹科技哪里来哪里去，这是更值得学习和了解的内容，总结整理了核心要点，分享给大家：
1. 泡沫本质规律：泡沫不是散户吹起来的，互联网泡沫上涨期，机构贡献63.6%的科技股主动买入，见顶后才撤退，由散户和Mutual Fund(可以理解为公募）接盘；对冲基金不会提前做空，只会提前降敞口；泡沫难破是因为机构卖出时点难同步，一旦利空触发同步抛售就会崩盘；新一代无泡沫记忆的投资者入场，是泡沫反复的重要原因。
2. 当前AI与2000年异同：相似在于交易结构都是高估值成长股主导、动量驱动，市场对新增长预期极高。不同是当前散户未全面过热、共同基金无明显净流入、融资余额占总市值比例未失控，且AI龙头普遍有利润和现金流，基本面远强于2000年。
3. 五大核心预警信号（优先级从高到低）：
资金流：海外投资者从持续净买入转为净卖出，且承接盘是散户、共同基金、融资交易者，而非企业回购、长期资金；
盈利斜率：AI相关公司EPS上修速度放缓，而非仅看盈利是否为正；
市场反应：坏消息冲击变大、修复变慢，好消息刺激效应减弱；
供给压力：IPO、增发、可转债发行明显增加，加剧筹码过剩；
利率环境：若通胀超预期导致长端利率上行，高估值成长股将受重创。
4. 投资策略建议：放弃纯价格动量，优先选“盈利修正因子（Revision）”和财报窗口动量，既有基本面支撑，上涨能跟上、下跌更抗揍。
5. 当前判断：AI/半导体行情尚未出现泡沫末端的危险结构，但需持续跟踪上述信号，拐点往往先显现在资金流和市场反应函数中，而非估值高低。