美银（BofA）：云计算资本支出（Cloud CapEx）

2026/2027日历年预测上调：全球超大规模云服务商的资本支出预期已上调至2026年8510亿美元（同比增长78%），2027年1.15万亿美元（同比增长35%）。这一预期较美银在5月一季度财报后发布的展望有大幅上调。

二季度增长势头：在二季度财报发布前，全球超大规模资本支出追踪指标显示，仅该季度支出就达到1970亿美元，同比激增83%。

历史投入强度对比：预计云计算资本支出将挤压现金流，在2026至2028日历年期间，资本支出将达到经营性现金流的100%至115%以上。作为对比，在4G/5G网络建设高峰期，电信行业的资本支出占比也仅为65%至70%。

美银认为，这一历史性的支出水平具有极高的可持续性，因为其背后有四大头部云服务提供商（CSP）合计超过2万亿美元的剩余履约义务（RPO）及订单积压作为支撑：微软：披露的商业RPO达6270亿美元（同比增长约99%），其中包含OpenAI为Azure服务签订的2500亿美元合同。甲骨文（Oracle）：RPO达5530亿美元（同比增长325%），主要受巨额AI合同驱动，且相关设备通常由客户预先出资。谷歌云：订单积压量环比翻番，突破4600亿美元。亚马逊（AWS）：披露的订单积压量为3640亿美元，且 notably（值得注意的是）尚未包含其近期与Anthropic达成的交易。

短期自由现金流（FCF）承压：由于激进的基础设施建设，超大规模云服务商的整体自由现金流利润率预计将转为负值：2026年为-1%，2027年为-5%，2028年为-4%（而历史平均水平为+15%至20%）。

营收运行率呈爆发式增长：尽管自由现金流承压，但在庞大需求的推动下，行业投资回报率（ROI）正在迅速改善。预计到2027年，OpenAI的营收将从2025年的130亿美元扩大至620亿美元。与此同时，Anthropic的年化营收运行率（ARR）也迎来拐点，从2025年12月的90亿美元飙升至2026年5月的470亿美元以上。