转：英伟达非交易路演核心观点：多元化增长机遇英伟达管理层参与的非交易路演传递出核心观点：公司增长持续提速且增长来源趋于多元，既能吸引成长型投资者，也具备价值投资吸引力。核心要点当前阶段核心主线依旧是增长提速公司增长来源于 AI 实验室份额提升、超大规模云服务商订单增长，同时新型云服务商、企业客户、主权机构客户带来更广增量。超大规模云服务商仍是强劲增长赛道，网络业务与中央处理器业务持续拓宽整体可触达市场规模。场地、电力、地缘政策是客户决策核心考量，长期来看新型云服务商与主权机构业务增速有望赶超其他板块。机构当前愈发重视价值型投资者群体，在原有成长资金之外拓宽投资者结构，或是缩小英伟达与同行估值差距的关键；重申英伟达为半导体板块首选标的，给予增持评级。本周，分析师团队在加州举办多场投资者交流会，参与英伟达非交易路演的人员包括首席执行官黄仁勋、首席财务官科莱特?克雷斯以及投资者关系负责人里俊谷。会议整体基调乐观，公司表示即便季度营收即将逼近千亿美元规模，增长速度仍在持续上行。公司围绕全新客户分层框架，梳理出三大增长驱动来源：AI 实验室业务增长：当前该板块约占总需求的 20%。值得注意的是，某头部前沿大模型早期主要基于专用芯片开发，英伟达相关业务占比极低，但目前份额已接近五成；其余主流前沿大模型依旧主要依托英伟达产品搭建。传统超大规模云服务商业务增长：按照全新客户分层口径，该板块贡献约一半营收。场地与电力供给逐步成为该板块增长约束，但整体增长依旧强劲；依托网络业务，叠加近期中央处理器业务落地，英伟达持续拓宽该领域可触达市场规模。公司再度重申本年度中央处理器业务 200 亿美元的市场目标，其中近半数收入来自独立节点以外的场景。下半年依托 Vera 系列芯片，独立中央处理器机架业务将实现大规模落地，这款芯片专为单线程工作负载设计，具备大尺寸裸片、更少核心数量，同时针对人工智能场景完成内存优化。我们认为两种趋势将同步存在：超大规模云服务商持续自研、部署专用硅芯片替代方案，英伟达依旧能守住行业绝大部分业务份额。多方调研信息佐证管理层判断：多数场景下英伟达单位 Token 算力成本具备优势，自研硅芯片无法实现更优的 Token 经济模型。2024 至 2026 年，英伟达算力市场份额持续攀升；英伟达与博通明年人工智能业务增速均有望超 80%，且供给将持续紧张，因此我们判断行业格局不会出现大幅变动，持续看好两家公司增长空间。新型 AI 云、工业及企业客户板块增长：该板块当前约占数据中心业务总收入的一半。公司着重强调，场地、电力限制叠加全球产业链回迁政策，将推动该板块实现爆发式增长，赛道内部竞争压力相对较小。管理层提及主权机构与工业应用场景需求覆盖面广阔，零售、金融、生物科技均有落地客户。受全球产业链回迁压力影响，各地区均在大力搭建本土人工智能算力基础设施，相关市场具备碎片化特征，短期落地节奏偏慢，但长期市场体量十分可观。新型云服务商客户增长势头依旧强劲。上周英伟达发布全新合作模式，包含联合投资、信用担保、收益分成三类合作方式。此前市场投资者大多聚焦英伟达信用兜底带来的潜在风险，但收益分成模式将放大相关合作的上行空间，英伟达有望成为大量 GPU 云服务商网络的部分权益持有方。