育碧发表了一份356页长的2025-26财年通用报告 downloads.ctfassets.net/8aefmxkxpxwl/4f8WKEZsTACrWHHnAvEuRV/bf7b862f0fe45cafc51c9a37647d1632/DEU_GB_FY26_MEL.pdf

长话短说的重点：

1. 过去一个财年育碧的经营非常失败。产出不足但是巨额投资频繁打水漂，亏损创下纪录。2. 未来一年的前景依旧艰难。新品匮乏，而且不得不“勒紧裤腰带过日子”，未来一段时间可能需要靠重制老游戏来撑场子。3. 押注未来一波大的。27-29年会有新的《刺客信条》、《孤岛惊魂》和《幽灵行动》等顶级IP新作.4. 腾子，爸爸再爱我一次！不得不靠向鹅厂卖P股（出让一部分核心IP的未来收益和出售了子公司的股权换取资金）来解决当下的财务危机。

首先得说过去一年是育碧及其艰难的一年，公司正处于“求生期”的转型之中。全年一共有15.16亿欧元的巨额亏损（相比之下24-25年只有2.43亿欧元），为了对应这样的危机育碧开始“断臂求生”，重组了五家创意工作室，大幅度缩减了游戏产线（砍掉6个项目，延期7个项目），并且还有裁员和工作室关闭等。

本财年育碧的游戏表现非常糟糕，严重缺乏新品，完全靠老IP撑门面。这个时候《彩虹六号：围攻》这种长线运营游戏表现已经是稳定了。虽然我们都觉得媒体评分图一乐，但是报告里确实写到了“作品口碑有所回升，Metacrtici评分重回80以上”当做一种苦中作乐了（毕竟是给股东看的）。

目前育碧未来的盈利点大概在2026-27财年，但依旧缺乏强力新作。财报中悲观展望地“净预定收入下降高个位数百分比”，并且会持续消耗最多5亿欧元兑自由现金流。财报中提及这个时期可能会有三个主力IP的新作：- 《刺客信条》- 《孤岛惊魂》- 《幽灵行动》育碧当前的目标是在2027-28财年恢复正向的自由现金流hhe和非IFRS营业利润。

未来育碧将专注于两大垂直领域：开放世界冒险游戏和服务型游戏（GaaS游戏，Game-As-A-Service）原声体验。育碧将现有的IP和工作室划分到5个创意工作室中。其中CH1 Vantage Studios专注于《刺客信条》、《孤岛惊魂》和《彩虹六号》三个主力IP，目标是打造“年收入10亿欧元的品牌生态系统”。而且该工作室引入了腾讯的战略投资11.6亿欧元，占股26.32%（藤子爸爸还是太有钱了）。

这份报告中分析了这个财年的“难点”。首先是成本失控与巨额的资产减值，本财年育碧的研发成本达到了惊人的18.55亿欧元，同比暴增了80%，占净预定收入的121.7%导致无法覆盖成本。其次就是关闭工作室的遣散费支出3920亿欧元。

现金流在爸爸注入…… 哦，不对，是注资13.45亿欧元的期末现金以及等价物的现金储备有所改善，但公司的消耗了大约4亿欧元多的运营资金。而且育碧为了避免触发违约条款，在2025年提前偿还了所有受契约约束的银行贷款，这也是另一个当前资金紧张的原因。

工作室内部风险非常高，而且年报中提及这属于“长期隐患”。首先是开发周期过长，创意迭代流程过于复杂以及团队协调困难，加上如今市场（玩家）对品质要求极高，所以一旦出现失败（技术力问题、玩法不符合预期或友商竞品）会导致收入下降。其次就是老生常谈的“育碧难以留下人才”的话题（育碧已经是持续性的人才流失了）。

最后还指出了一个隐患，那就是社区的“毒性”问题。线上游戏部分存在的作弊、骚扰和不当内容等会增加人力成本，即便加入了AI审核依旧需要使用大量人力甄别，这也是成本增加点之一。外加上之前育碧号称的“文化战争”，遭受了大量有组织的带入了意识形态或社会考量的批判导致作品价值受损（毕竟比起被骂融入DEI什么的，IP的声誉下降导致的连锁反应可能才是他们在意的，但还是那句话：路是自己选的，但凡你们自己开发者少和玩家对线几局多玩玩自己做的游戏也不至于这样）。

报道中倒是承认了一点，那就是游戏质量才是根本。除了老生常谈的土豆服务器和Bug上长出游戏之外，发布的游戏未能兑现宣传时的承诺，玩法和创新没能达到玩家预期以及鸡裂的友商竞争都是原因。财报的逻辑是“以后尽量把游戏做好，但要是舆论再恶化，我们又得吃大份的了”。

另外，之前强推NFT、力推服务型游戏、关闭旧游戏服务器等一些争议做法也多少影响到了公司和IP形象。但他们在财报上不能明着甩锅是玩家的错，一般只会说“玩家太苛刻，要求太严格”。远哭6的毒弹匣“被玩家解读为教育玩家”，NFT区块链的投机性和Yves那种“我这么做为了你好，你不懂”的发言，以及玩家对《幽灵行动：断点》感到失望之后高层一直在财报会上给股东念经“服务型游戏才是未来”这种对玩家选择性倾听等，都加剧了育碧和玩家群体的割裂。所以将这个在财报上包装成“不确定性风险”给股东上眼药是一种常见的做法，但对玩家肯定不这么看就是了。

不过今年这15亿欧元的亏损已经让育碧多少意识到自己和玩家对线的“错误”了，至少不再阴阳是玩家的错而是改为了“我们对市场标准的判断错误”和“项目管理失控”这样的话术了（而且这些都是事实）。毕竟对游戏玩家来说，我哪儿管你这个那个，拿出个好玩的游戏来比什么都重要。

这一财年的危机很大程度是依靠腾讯的战略投资来度过的。CH1创意组也就是和腾讯合资的Vantage工作室，为的就是更好地引入腾讯的资金支持。目前出售了26.32%价值11.6亿欧元的股权给腾讯，也就是这比交易极大地缓解了这个财年的财务危机，并且还会为长期IP提供开发资金支持。