NVIDIA （英伟达）与管理层的非公开路演（NDR）显示，双方对公司"加速且多元化"的成长叙事都充满高度信心——这一前景不仅对标价值型投资者，对成长型资金同样有吸引力。

关键要点：• 加速成长仍是接下来的主线。

• 增长引擎主要来自 AI 实验室份额提升、超大规模云厂商贡献，以及新兴云服务商、企业客户、政府机构等更广泛用户群的拉动。

• 超大规模算力仍是强成长向量，其中网络设备 + CPU 正在给 SAM（软件可寻址市场）带来新增量。

• 考虑到机柜空间、能源供给与地缘政治已成为决策核心变量，主权客户与新兴云厂商的势头有望随时间推移跑赢同业。

• 除了核心成长逻辑，加大对价值型投资者的"讲故事"力度，可能是缩小与同行估值差距的关键。维持半导体板块超配（OW）/首选（Top Pick）。

三大细分领域的成长驱动：

1. AI 实验室目前约占总需求 20%。值得注意的一点：某头部前沿模型主要基于 ASIC 开发，因此 NVIDIA 占比偏低；但该比例已回升至近 50%，其余前沿模型仍以 NVIDIA 底座为主。

2. 传统超大规模服务器按新口径约占 NVIDIA 总收入一半。尽管该领域成长越来越受机房空间与电力掣肘，势头依旧强劲；NVIDIA 正以网络设备为基础、近期扩展到 CPU，撬动 SAM 业务。公司重申年内 CPU 销售 200 亿美元目标，其中近一半来自非核心市场——即独立 CPU 机架场景，Vera 芯片