高盛：中国股票出现“轮动信号”
2026年7月13日，高盛亚洲组合策略师Kinger Lau团队发布最新报告，指出中国股市已显现明确的轮动信号，核心是A股硬科技与H股互联网之间的极端收益差已来到历史极值区间。
一、轮动信号的核心依据
数据显示，代表A股AI硬科技的科创50（STAR50）年初至今跑赢以离岸互联网平台为主的恒生科技指数（HSTECH）68个百分点，这一差距已处于中国股市历史极端区间；同时创业板指跑赢上证综指19个百分点、跑赢沪深300指数17个百分点，市场结构性分化已达到极致水平。
二、高盛的核心配置建议
高盛并未建议立刻从A股硬科技全面切换到H股互联网，而是给出了分层配置思路：
1. 短期仍维持对A股硬科技的战术偏好，认为中国AI板块整体不存在泡沫，AI带来的长期经济收益比当前股价反映的水平高出50%-100%，算力、半导体等AI基础设施赛道的确定性收益仍在。
2. 建议逐步开始布局估值已充分下调的H股互联网标的，当前部分龙头互联网公司的估值已经计入了“核心业务降估值、AI投资净现值为负”的极端悲观预期，安全边际显著提升，等待后续盈利修复即可迎来估值重估。
三、轮动背后的底层逻辑
两者的收益分化本质来自产业链位置的差异：
• A股硬科技是AI基础设施的“卖铲人”，算力、半导体等环节直接受益于全行业AI资本开支扩张，盈利确定性强。
• H股互联网平台是AI的“淘金者”，作为国内AI资本开支的主要承担方，2026-2027年相关AI投入规模预计分别超1000亿和1200亿美元，短期成本端压力持续压制利润表现，市场此前对其估值定价极度保守。
四、H股互联网反弹的关键条件
高盛指出，H股互联网要走出持续反弹行情，需要三块核心拼图落地：一是平台的补贴损失持续收窄，二是AI相关新业务（云、智能体等）开始贡献增量收入，三是传统电商业务保持稳定的现金流造血能力。如果二、三季度出现经营利润拐点，市场将切换为分部估值法对其重新定价，这会是H股互联网行情启动的明确信号。