高盛上周出了一份报告，标题挺狠，叫AI超级泡沫的慢性死亡。核心数据是这样的，过去一个月750亿美元AI相关债券砸到市场上，已经没人接得动了

高盛自己的信贷交易台都在用惨烈这个词形容现在的场面。更要命的是，市场承接力在快速萎缩，以前要750亿才能把市场砸出反应，现在250亿就够了。算笔账就更吓人。五大科技巨头从2025到2030年的AI资本开支预计要烧掉5.8万亿美元，这个数字比日本一年的GDP还多。

钱从哪来？发债。AI债券占投资级市场的比例，2024年才1%，今年上半年已经飙到18%，长久期发行里更是占了42%。但问题是，这些巨头自己的现金流已经撑不住了。亚马逊一季度自由现金流从259亿暴跌到12亿，跌幅95%。四家巨头2026年自由现金流预计只剩40亿美元，创2014年以来新低。甲骨文已经被标普下调评级，离垃圾债就差一步了。

所有人都在谈算力有多重要，模型有多强，基建有多性感，但有一个问题很少有人认真想：这些算力建出来，卖给谁？谁来付钱？高盛报告里提到一个很关键的细节，下游企业客户在限制AI使用额度，采购预算远没有大厂预期的那么乐观。算力建设是刚性成本，建了就得花钱维护，但需求端并没有同步爆发。

这种供需剪刀差，正在让闲置算力变成一个巨大的亏损黑洞。更隐蔽的是表外债务。公开债券只是冰山一角，科技巨头跟芯片商、数据中心签了大概1.8万亿美元的长期采购承诺和租赁合同，不管AI业务能不能赚钱，这笔钱每天都在往外流。Meta、微软、亚马逊已经分别裁了13%、10%、9%的人，运营模式正在从养人转向烧机器。

高盛在报告里说了一句很直接的话，无脑买入AI资产的时代正式宣告终结。市场正在倒逼巨头交出商业化时间表，拿不出盈利证据的公司，可能要面对财务崩盘的风险。应用端的商业模式到底跑通了没有？如果大模型本身不赚钱，应用层又找不到付费场景，那这5.8万亿美元的基建投资最终谁来消化？这个问题现在没人能回答，但市场已经开始要答案了。