【汇丰前海证券-京东方A-000725-上调至买入：玻璃载板业务有望推动估值突破上限】◆公司业务渗透至半导体行业，战略性部署玻璃载板、钙钛矿…

　　◆ …及光互连领域，尽管2026年下半年面板行业面临季节性不利影响

　　◆将评级由持有上调至买入；调整盈利预测，将目标价由4.60元上调至10.70元

　　公司并非仅为纯面板厂商：我们认为京东方理应享有更高的估值，主要源于公司业务渗透至先进封装领域，这有助于公司抵御整体面板行业疲弱的影响，而这一优势在公司股价中尚未完全得到体现——自5月20日公司宣布与康宁就玻璃基封装载板领域签署合作备忘录以来，公司股价上涨106%（同期沪深300指数上涨2%）。我们预计到2032年，玻璃载板的市场规模将达到113亿美元。我们认为，载板加工是令附加值提升的关键环节，约占整体利润的70%（详见我们于2026年7月6日发布的报告《中国科技行业：玻璃基板：新材料，新赢家》）。我们认为京东方是主要受益标的，主要源于其在整个工艺流程中拥有丰富的技术经验，且产能爬坡有望快于同业公司。

　　公司投资者日纪要：在2026年7月2日举行的公司投资者日上，京东方展示了510*515毫米的玻璃核心载板（TGV深宽比为15:1）、Micro LED高速通信芯片和钙钛矿光伏ESL（电子货架标签）。此外，公司披露了玻璃载板业务的当前进展：自2024年启动产线建设、2025年底开始试生产后，目前已进入客户送样阶段。公司预计产能将于2028年全面爬坡，以满足AI客户的强劲需求（资料来源：公司资料）。

　　受益于玻璃载板逾100亿美元的潜在市场规模：公司表示，其玻璃基封装基板试产线覆盖整个工艺流程，包括TGV（玻璃通孔）开孔、深孔填铜、增层和布线。中试线设计产能1000片/月，旨在为大型高性能计算（HPC）芯片提供封装载板（资料来源：公司资料）。然而，公司表示目前尚未达到量产的良率标准。因此，我们认为京东方有望在2028年迎来产能爬坡，主要受良率和认证里程碑的驱动，而非当前盈利叙事。

　　与康宁公司达成战略合作关系。根据公司管理层，双方将利用各自在显示技术、光学材料和互连解决方案方面的优势，围绕玻璃基封装载板、可折叠玻璃、钙钛矿玻璃载板和光互连等前沿领域开展合作。光互连方面，公司Micro LED通讯芯片已在2025年下半年产出样品并交付客户验证（资料来源：公司资料）。我们预计未来合作亦将拓展至玻璃桥。

　　将评级由持有上调至买入，将目标价由4.60元上调至10.70元。我们沿用市净率法进行估值，并将目标市净率上调至2.6倍（原为1.2倍），与同业的2027年预测市值加权平均市净率相符。基于12个月前瞻每股净资产预测4.00元（原为3.84元），我们得到目标价10.70元（原为4.60元）。我们的目标价隐含约28%的上行空间，因此我们将评级由持有上调至买入。主要下行风险见第5页。