两倍做多海力士 ETF 规模 8 个月 1300 亿 2015 两融完整三阶段：宽松扩张→监管收紧→踩踏去杠杆阶段 1：宽松放水，杠杆驱动疯牛（2014.7-2015.6）政策宽松：2014 年底降息周期开启，两融业务门槛大幅降低，券商全力推广融资业务赚取利息、佣金；资金行为：行情上涨形成正向循环 —— 股价上涨→融资账户浮盈→可融额度提升→继续加仓买入，创业板小票融资盘高度拥挤；风险伏笔：场内两融资金高度集中小盘题材股，个股流动性薄弱，一旦下跌极易集体触发平仓。阶段 2：监管两轮收紧，第一次杠杆冲击（2015.1-2 月）1 月 19 日证监会突击检查 12 家券商两融违规，暂停新开两融账户，当天沪指暴跌 7.7%（119 股灾）；核查发现大量违规：向不符合资产门槛散户开通两融、违规合约展期、协助场外配资分仓；市场短暂回调后，资金再度回流，两融余额快速修复至 1.1 万亿，市场无视杠杆风险继续冲高。阶段 3：全面去杠杆，两融引发系统性负反馈踩踏（2015.6-9 月）导火索：6 月 12 日证监会发文清理场外 HOMS 分仓配资，切断场外高杠杆资金入口，市场流动性快速收紧；场内两融连锁爆仓机制：股价连续跌停→融资账户维持担保比例跌破 130%→券商强制平仓挂单卖出→进一步压低股价→更多账户触发平仓线，形成无限负反馈；当年个股 10% 涨跌幅限制、停牌泛滥，平仓盘无法成交，流动性彻底枯竭，千股跌停常态化；监管紧急收紧两融规则（2015 年 11 月）：融资保证金比例由 50% 直接提升至 100%，新开仓融资杠杆直接压缩至 1 倍，彻底杜绝 2 倍场内杠杆新增开仓