最近布伦特原油突破95美元，很多人觉得这只是地缘冲突带来的短期脉冲，但其实这是一场被市场低估的结构性重定价。先看最关键的信号：7月21日，霍尔木兹海峡出现了零通航，整整一天没有一艘超大型油轮或者LNG船通过，这意味着全球20%的石油运输通道实质性瘫痪。更关键的是，同一天胡塞武装宣布封锁沙特红海航线，全球两大能源咽喉第一次同时被卡住，我把这叫做“双峡封锁”。沙特为了避开霍尔木兹，已经把七成以上原油出口转到红海延布港，日出口量冲到590万桶，接近港口极限。现在红海也被封锁，沙特绕行好望角的话，运距直接翻倍，而且超大型油轮根本走不了苏伊士运河，替代运力有天然上限。同时哈萨克斯坦CPC管道码头停止接收原油，印度、卡塔尔等国也纷纷取消装运计划，这已经不是地缘风险升温，而是供应链的结构性断裂。再看油价的底部支撑：美国战略石油储备已经降到3.195亿桶，是1983年以来的最低水平，而且这次释放采用交换方式，企业未来要按1:1.28的比例归还，未来需要补库大约2亿桶。全球OECD国家整体战储不足10亿桶，回到1990年水平，未来1-3年全球补库需求每天在100-200万桶，这是持续的结构性买盘，哪怕海峡恢复通航，油价也很难跌回从前，80美元很可能成为新的铁底。还有一个被忽略的点：成品油裂解价差已经飙升到2022年俄乌冲突以来的最高水平，汽油相对于原油的价差甚至超过了2022年。全球炼能遭遇多重打击，俄罗斯超过一半的炼能停掉，每天380万桶产能停滞，还宣布了柴油出口禁令。美国炼厂开工率达到97%，几乎没有新增空间，中东、亚洲炼厂负荷也很低，中国主营炼厂开工率只有67.7%。原油涨价经过炼能瓶颈的放大，最终成品油的涨幅远大于原油，这就把通胀传导的深度和持续性拉高了。高盛已经把风险情景下的布伦特油价上调到四季度可能突破120美元，全年均价可能到100美元。投资上，上游油气开采、油运、煤化工确定性最高，而炼化企业则面临原油成本飙升和裂解价差收缩的双重挤压。短期来看，布伦特测试100美元关口的概率很大，因为供应缺口短期内根本补不上。中期看美伊是否出现实质性缓和，如果对峙持续，三季度均价会稳在90美元上方。长期看就算地缘缓和，SPR补库会撑住油价底部，80美元这个新均衡很难打破。财经期货原油原油期货财经